【壓縮機網(wǎng)】當前中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入由高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展的新常態(tài)，中國制造業(yè)正處于周期性調整的階段，面臨大而不強、產(chǎn)能過(guò)剩等方面的問(wèn)題。中國政府通過(guò)確立明確“制造強國”綱領(lǐng)性戰略，提出《中國制造2025》，并推進(jìn)落實(shí)相關(guān)配套政策，在有序健康推進(jìn)發(fā)展中國先進(jìn)制造業(yè)方面，已經(jīng)取得一定成效。先進(jìn)制造業(yè)將呈現高端化、智能化和自動(dòng)化發(fā)展趨勢，并優(yōu)先發(fā)展國家戰略支持的細分領(lǐng)域，在全球并購和技術(shù)升級等方面創(chuàng )造更多的投資機會(huì )。
< 接上期——>
三、2018年先進(jìn)制造業(yè)投資機會(huì )
（一）政策支撐帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級
從美、歐等發(fā)達經(jīng)濟體應對經(jīng)濟泡沫和金融危機的發(fā)展歷程來(lái)看，通過(guò)各類(lèi)政策的制定和施行大力支持實(shí)體經(jīng)濟，特別是制造業(yè)，是應對經(jīng)濟困境、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的重要舉措。
《中國制造2025》是中國工業(yè)的中長(cháng)期戰略，明確了一系列激勵與保障政策，包括金融扶持政策、財稅支持政策和中小微企業(yè)支持政策等，另外還提出了深化體制機制改革、營(yíng)造公平競爭市場(chǎng)環(huán)境、健全多層次人才培養體系、擴大制造業(yè)對外開(kāi)放等保障措施，通過(guò)明確部門(mén)分工，落實(shí)責任，加強督促檢查，推動(dòng)規劃各項政策舉措落到實(shí)處。2017年的政府工作報告也提及，將采取財政貼息、加速折舊等措施，以推動(dòng)傳統產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造。合理科學(xué)的政策組合拳將有利于制造業(yè)健康快速發(fā)展，有利于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，有利于推動(dòng)工業(yè)企業(yè)順利實(shí)現提質(zhì)增效。
1.智能制造是主攻方向
智能制造作為信息化和工業(yè)化深度融合的主攻方向，正在著(zhù)力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的智能化水平。
2015年，智能制造試點(diǎn)示范項目的相關(guān)工作已經(jīng)開(kāi)展，通過(guò)工信部審核的示范項目，將獲得相關(guān)推薦部門(mén)的指導，以及按照《智能制造發(fā)展規劃（2016～2020年）》和《智能制造工程實(shí)施指南（2016～2020年）》給予相應的支持。根據對2016～2017年通過(guò)智能制造試點(diǎn)審核的企業(yè)所處行業(yè)的梳理，我們得出，2016～2017年智能制造試點(diǎn)示范項目共160個(gè)，其中排名前五的行業(yè)分別是機械設備、汽車(chē)、化工、電氣設備和電子，五大行業(yè)共計99個(gè)示范項目，占全部項目總和的61.9%（見(jiàn)圖15）。2018年這些行業(yè)仍將擁有智能化改造的需求，在這個(gè)過(guò)程中將產(chǎn)生各類(lèi)投資機遇。
2.十大重點(diǎn)領(lǐng)域是發(fā)展重點(diǎn)
新一代信息技術(shù)、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備和高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節能與新能源汽車(chē)、電力裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械和農業(yè)機械裝備是《中國制造2025》的十大重點(diǎn)領(lǐng)域。2018年，將以這十大重點(diǎn)領(lǐng)域作為突破點(diǎn)，引導社會(huì )各類(lèi)資源集聚，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在此過(guò)程中將涌現各類(lèi)投資機會(huì )。根據《〈中國制造2025〉重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線(xiàn)圖》，這十大重點(diǎn)領(lǐng)域的覆蓋細分行業(yè)見(jiàn)表3。
3.工業(yè)強基是堅實(shí)基礎
中國國內工業(yè)基礎產(chǎn)品可靠性、穩定性不高且使用壽命不長(cháng)，核心零部件、基礎原材料、控制系統等依賴(lài)進(jìn)口，大量使用國外產(chǎn)品，不僅價(jià)格高，設備安全穩定運行方面也無(wú)保障。
工業(yè)強基的定位和目標是圍繞《中國制造2025》十大重點(diǎn)領(lǐng)域高端突破和傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級重大需求，推進(jìn)發(fā)展核心基礎零部件（元器件）、先進(jìn)基礎工藝、關(guān)鍵基礎材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎（“四基”）等工業(yè)基礎能力。規劃到2020年工業(yè)基礎能力明顯提升，初步建立與工業(yè)發(fā)展相協(xié)調、技術(shù)起點(diǎn)高的工業(yè)基礎體系，夯實(shí)制造強國建設基礎。圍繞“四基”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，將是2018年重要的投資方向。
?。ǘ┎①徴虾图夹g(shù)升級推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
1.全球先進(jìn)技術(shù)嫁接中國市場(chǎng)
中國擁有全球最大的市場(chǎng)和消費人群，是全球第二大經(jīng)濟體和人口第一大國，任何全球化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都不能忽視中國這個(gè)市場(chǎng)。中國在過(guò)去30年實(shí)現制造業(yè)規模顯著(zhù)提升，綜合實(shí)力不斷增強，并建立了相對完備的制造業(yè)供應鏈體系。雖然中國已經(jīng)是制造業(yè)產(chǎn)值第一大國，但其很大一部分產(chǎn)能仍處于價(jià)值鏈的相對低端。隨著(zhù)制造業(yè)中長(cháng)期向高端化、智能化和自動(dòng)化發(fā)展，制造業(yè)領(lǐng)域很重要的投資機會(huì )之一是充分利用資本的力量，支持實(shí)體經(jīng)濟，將全球先進(jìn)技術(shù)嫁接到中國市場(chǎng)，為中國建立新時(shí)代現代化經(jīng)濟體系打下堅實(shí)基礎。
過(guò)去幾年是中國企業(yè)全球并購高速增長(cháng)的階段（見(jiàn)圖16），一方面，中國經(jīng)濟存在巨大轉型需求使得中企選擇全球并購謀求發(fā)展；另一方面，全球各國推行的貨幣寬松政策使得企業(yè)進(jìn)行大型并購交易的成本大幅降低。
自2017年起跨境并購市場(chǎng)開(kāi)始降溫，投資者更加理性，主要有兩大原因。一是外匯管制拉低境外并購。出于對外匯儲備流失、潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉移風(fēng)險的擔憂(yōu)，同時(shí)為加強對境外投資的宏觀(guān)指導以及境外投資方向的規范，國家相關(guān)部委陸續發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導和規范境外投資方向的指導意見(jiàn)》等文件，鼓勵開(kāi)展帶動(dòng)優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標準輸出的境外投資，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè )業(yè)、體育俱樂(lè )部等境外投資。二是標的所在國態(tài)度。隨著(zhù)中資境外并購的影響越來(lái)越大，歐、美、日對中資大規模海外并購的態(tài)度更加謹慎，尤其對于高技術(shù)領(lǐng)域持防備態(tài)度。 在這樣的需求指引下，結合內外部大環(huán)境，篩選出中國制造業(yè)競爭力薄弱而國內擁有巨大需求的細分子行業(yè)，運用資本的力量進(jìn)行有的放矢的整合并購，最終嫁接到龐大的中國市場(chǎng)，是當前先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域重要的投資機會(huì )。
本文按以下步驟對全球海關(guān)數據進(jìn)行整理分析。
?。?）通過(guò)進(jìn)出口貿易金額的數據刻畫(huà)行業(yè)的國際競爭力水平。選取RCA指數（顯示性比較優(yōu)勢指數）、TC指數（體現產(chǎn)品貿易逆差水平）、國際市場(chǎng)市占率三大指標，這也是我國在對外貿易談判中最重視的三個(gè)指標。對投資機構來(lái)說(shuō)，中國競爭力水平偏低的行業(yè)，意味著(zhù)行業(yè)發(fā)展空間和海外并購的機會(huì )更大。
?。?）通過(guò)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格之差來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。中國制造業(yè)大而不強，在多個(gè)領(lǐng)域都存在“中低端產(chǎn)品暢銷(xiāo)全球、高端產(chǎn)品依賴(lài)進(jìn)口”的局面，進(jìn)出口產(chǎn)品單價(jià)比能很好地說(shuō)明我國產(chǎn)品的發(fā)展水平。
?。?）通過(guò)輔助指標來(lái)進(jìn)一步判斷篩選，包括進(jìn)口規模，進(jìn)口歷史增速，我國在該行業(yè)的競爭力提升速度。
在全部國際海關(guān)HS分類(lèi)的5451個(gè)行業(yè)中，從中國產(chǎn)品的國際貿易競爭力和中國產(chǎn)品升級空間兩個(gè)角度，篩選出160個(gè)值得長(cháng)期跟蹤和投資的細分行業(yè)，其中屬于制造業(yè)的93個(gè)，在此基礎上，考慮市場(chǎng)規模和行業(yè)景氣周期進(jìn)一步篩選出12個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)（見(jiàn)表4）。
在篩選出的這些行業(yè)領(lǐng)域中，梳理各行業(yè)在出口規模和出口單價(jià)上占據領(lǐng)先地位的國家，這些國家在此細分行業(yè)的全球競爭力較強，形成后續進(jìn)行跨境并購的國別指引。整體來(lái)看，歐美國家競爭力整體排名靠前，其中，美國、德國、日本、瑞士等國家在出口金額和出口單價(jià)排名上名列前茅（見(jiàn)表5）。
2.國內技術(shù)升級實(shí)現進(jìn)口替代
按照進(jìn)口替代的特點(diǎn)，我們梳理出國產(chǎn)化率水平仍然較低，但未來(lái)有可能快速提升的部分產(chǎn)品/技術(shù)，這些產(chǎn)品和技術(shù)當前仍處于發(fā)達國家壟斷之中，但中國公司通過(guò)自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)、逆向開(kāi)發(fā)等手段，已開(kāi)始逐步實(shí)現國內市場(chǎng)的進(jìn)口替代。這將是我們在先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)行提前布局的重要領(lǐng)域（見(jiàn)表6）。
（三）2018年制造業(yè)細分行業(yè)投資機會(huì )分析
通過(guò)對政策激勵方向的梳理，及對并購整合嫁接至中國市場(chǎng)的分析，以及國內技術(shù)升級實(shí)現進(jìn)口替代潛在領(lǐng)域的整理，本文對制造業(yè)各大細分領(lǐng)域進(jìn)行深挖，得出2018年制造業(yè)重點(diǎn)投資機會(huì )主要有以下幾個(gè)領(lǐng)域。
1.工業(yè)機器人
從全球視角出發(fā)，工業(yè)機器人是典型的裝備制造工業(yè)，人力成本上升是機器人滲透率提升的主要動(dòng)力。2010年以來(lái)行業(yè)增速有所提升，中國貢獻主要的增量。從機器人密度來(lái)看，中國在2020年前會(huì )保持30%以上的復合增速。從中國視角出發(fā)，人力成本上升是中長(cháng)期趨勢，系統集成環(huán)節和下游行業(yè)快速增長(cháng)、機器人滲透率有較大提升空間；核心零部件環(huán)節包括伺服電機、減速器和機器人本體均有追趕空間。
?。?）行業(yè)擁有超百億美元市場(chǎng)容量且增速穩定，2016年全球工業(yè)機器人市場(chǎng)規模為123億美元，根據國際機器人聯(lián)合會(huì )的數據，預計2025年市場(chǎng)規模將達到338億美元，年復合增長(cháng)率（CAGR）約12%。2005～2014年，全球工業(yè)機器人銷(xiāo)量迅速增長(cháng)，新裝工業(yè)機器人年均增長(cháng)速度約為14%。亞洲是目前全球工業(yè)機器人使用量最大的地區，占世界范圍內機器人使用量的50%。中國是全球工業(yè)機器人的最大消費國。
?。?）工業(yè)機器人在中國有龐大的潛在市場(chǎng)空間，2016年中國工業(yè)機器人市場(chǎng)規模達34億美元，并將保持20%的CAGR。2002～2016年，65歲以上人口占總人口比例從7.3%提升至10.8%，制造業(yè)平均工資從11000元提升至59470元，年均增速達到12%。勞動(dòng)力的減少以及人力成本的增加都促進(jìn)了對機器人的需求。2015年中國制造業(yè)機器人密度僅為49臺/萬(wàn)工人，低于全球制造業(yè)機器人平均密度69臺/萬(wàn)工人，不足韓國的1/10，也不足日本的1/6。巨大的差距意味著(zhù)中國機器人行業(yè)未來(lái)還有巨大的成長(cháng)空間。
?。?）工業(yè)機器人的多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會(huì )，機器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為核心零部件（減速器、伺服電機、控制器）、機器人本體和系統集成。核心零部件具有較高的技術(shù)壁壘和巨大的贏(yíng)利空間。中國完成上游核心零部件技術(shù)和經(jīng)驗的積累還需時(shí)間。系統集成的市場(chǎng)規模約為機器人本體的三倍，該環(huán)節要求集成商對系統集成技術(shù)和客戶(hù)行業(yè)有較為深入的理解。機器人本體環(huán)節的優(yōu)勢在于供應商具有整合上游核心零部件和下游系統集成商的入口能力。
?。?）行業(yè)龍頭成長(cháng)路徑清晰可循，發(fā)那科、安川電機、庫卡和ABB四大家族是全球工業(yè)機器人的主要供應商，合計營(yíng)業(yè)收入占全球50%～60%的市場(chǎng)份額。中國工業(yè)機器人行業(yè)龍頭沈陽(yáng)新松2016年的機器人業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為6.53億元，和國際企業(yè)相比仍有巨大的發(fā)展空間。工業(yè)機器人四大家族的發(fā)展路徑總體為由從事機器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的業(yè)務(wù)起步，如電力設備、數控系統等，最終通過(guò)掌握機器人本體和某種核心零部件的技術(shù)成為全球領(lǐng)先企業(yè)。其中，ABB的并購發(fā)展史說(shuō)明并購發(fā)展是打造工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。
2.儀器儀表
儀器儀表行業(yè)是工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的基礎性行業(yè)，將伴隨工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的發(fā)展而快速成長(cháng)，具有突出的產(chǎn)業(yè)戰略意義；檢驗檢測服務(wù)需求的增多也將為儀器儀表行業(yè)帶來(lái)持續不斷的需求。儀器儀表行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，按儀器儀表的主要用途劃分，可以將其分為計量?jì)x表、工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表、分析儀器三大類(lèi)近20個(gè)子行業(yè)。
我國儀器儀表行業(yè)中，工業(yè)自動(dòng)化控制系統與裝置制造比重最大，約占儀器儀表制造業(yè)總規模的35%，工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈明晰，借助工業(yè)技術(shù)改造升級與國內產(chǎn)品進(jìn)口替代程度加深，具有較好的發(fā)展前景。儀器儀表行業(yè)是一個(gè)成熟行業(yè)，行業(yè)碎片化導致行業(yè)整體集中度不高，市場(chǎng)競爭較為充分，子行業(yè)存在“天花板”，存在大量的疊加并購機會(huì )。
首先，并購能突破細分領(lǐng)域天花板限制。儀器儀表行業(yè)每個(gè)細分領(lǐng)域的規模過(guò)小，不足以支撐企業(yè)的長(cháng)期穩定發(fā)展。同時(shí)，若業(yè)務(wù)過(guò)于集中在單一領(lǐng)域，則將承受業(yè)務(wù)波動(dòng)的風(fēng)險。并購能使得儀器儀表公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上實(shí)現擴張，同時(shí)發(fā)揮不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的協(xié)同效應，實(shí)現更好的增長(cháng)。
其次，并購能突破細分行業(yè)之間的技術(shù)和專(zhuān)利壁壘。通過(guò)并購，儀器儀表公司能夠迅速獲得新的細分領(lǐng)域的技術(shù)和專(zhuān)利資產(chǎn)，避免潛在專(zhuān)利侵權風(fēng)險，同時(shí)依靠專(zhuān)利資產(chǎn)構建針對競爭對手的壁壘。
3.高端機床
高端機床制造加工分為成型、機械加工和熱處理/表面處理三大步驟，在三大步驟涉及的裝備中，機械加工機床是最為復雜、附加值最高、行業(yè)規模最大的一個(gè)領(lǐng)域，機床行業(yè)的發(fā)展方向代表了裝備行業(yè)的發(fā)展方向。我國處于制造業(yè)轉型升級的過(guò)程中，未來(lái)對于高端機床的需求將穩定增長(cháng)。但我國的高端機床裝備產(chǎn)業(yè)相對薄弱，海外并購國際領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，是我國在這一具備戰略性意義的行業(yè)實(shí)現彎道超車(chē)的可行方式。
機床行業(yè)屬于強周期性行業(yè)，受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢波動(dòng)影響明顯，機床行業(yè)的總體規模在2017年預計達到698億歐元。我國自2009年以來(lái)，超越了日本與德國，成為全球機床生產(chǎn)和消費的第一大國。2017年我國機床產(chǎn)值約為171億歐元，消費金額為216億歐元。
目前，機床行業(yè)整體發(fā)展趨勢為：進(jìn)一步提升加工效率；裝備進(jìn)一步數據化、集成化，以符合工業(yè)4.0的發(fā)展方向。我國在部分機床領(lǐng)域近年來(lái)與國際先進(jìn)水平相比差距縮小，伴隨我國機械加工行業(yè)向中高端轉型升級趨勢，我國高端機床的市場(chǎng)份額占比逐年提升，高端化趨勢顯著(zhù)。
4.工業(yè)自動(dòng)化
在外資主導的格局下尋求突破是中國工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)發(fā)展的主線(xiàn)，本土自動(dòng)化需求的全面爆發(fā)為本土企業(yè)的破局創(chuàng )造了機會(huì )；行業(yè)專(zhuān)注、功能專(zhuān)注的成套設備和系統集成廠(chǎng)商是合適的投資切入點(diǎn)，A股市場(chǎng)不乏潛在的投資與合作對象；并購是有效的產(chǎn)融結合模式，應用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。
?。?）全球千億元市場(chǎng)需求爆發(fā)，根據IHS預測，全球工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)規模將保持約7%的年均復合增速，并于2017年達到2250億美元的規模。自動(dòng)化裝備需求的快速擴大，本土成套設備、系統集成商的成長(cháng)，形成了對相對低成本的核心零部件的需求，為國內廠(chǎng)商進(jìn)入上游高利潤環(huán)節創(chuàng )造了機遇。長(cháng)期來(lái)看，國內廠(chǎng)商在成套設備、系統集成以及中低端核心零部件的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)已積累了一些高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗和技術(shù)。同時(shí)，逐步成熟的海外并購市場(chǎng)也為國內廠(chǎng)商吸收海外領(lǐng)先技術(shù)奠定了基礎。
?。?）成套設備與系統集成觸發(fā)廠(chǎng)商切入，研發(fā)、核心軟件和核心部件等上游領(lǐng)域技術(shù)難度大，門(mén)檻較高，需長(cháng)時(shí)間技術(shù)積累，主要由歐美、日本廠(chǎng)商控制。在自動(dòng)化成套設備、系統集成方面國內廠(chǎng)商具備競爭優(yōu)勢，將率先從國內自動(dòng)化需求全面爆發(fā)中受益。不同行業(yè)的客戶(hù)對自動(dòng)化有多樣化、定制化的需求，本土市場(chǎng)的跨國巨頭難以完全覆蓋。從投入產(chǎn)出比考慮，跨國巨頭更青睞訂單規模大、技術(shù)要求高和價(jià)格敏感度低的下游行業(yè)（如汽車(chē)行業(yè)），在其他從勞動(dòng)密集型模式逐漸轉型的行業(yè)，下游客戶(hù)追求性?xún)r(jià)比，習慣本土化的溝通語(yǔ)言，需要靈活頻繁的售前售后支持。對于客戶(hù)的這些訴求，本土自動(dòng)化廠(chǎng)商更有競爭優(yōu)勢。
?。?）多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會(huì )，工業(yè)自動(dòng)化廣泛應用于各個(gè)生產(chǎn)制造的細分領(lǐng)域，具備高定制化、高附加值的屬性。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈包括軟件、零部件、成套設備與系統集成，每個(gè)環(huán)節同時(shí)包含諸多細分行業(yè)。因為應用范圍廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長(cháng)，工業(yè)自動(dòng)化的市場(chǎng)規模巨大，是能夠培育偉大公司的行業(yè)。
?。?）行業(yè)龍頭成長(cháng)路徑清晰可循，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的并購是有效的產(chǎn)融結合模式，應用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。從全球范圍來(lái)看，工業(yè)自動(dòng)化是并購長(cháng)期保持活躍的領(lǐng)域，由于能夠產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的并購中，產(chǎn)業(yè)投資人主導的比例約為80%，西門(mén)子、ABB等工業(yè)自動(dòng)化公司通過(guò)一系列的并購打造跨國龍頭企業(yè)，說(shuō)明并購是打造工業(yè)自動(dòng)化巨頭的有效途徑。
5.工業(yè)耗材
工業(yè)耗材的性能和質(zhì)量已成為一個(gè)國家工業(yè)化水平和綜合國力的重要標志，我國前期存在“重機器設備、輕工業(yè)耗材”的情況，機器設備消費大于國外先進(jìn)國家，但廉價(jià)低端工業(yè)耗材占主流地位。隨著(zhù)中高端工業(yè)耗材逐漸被重視，國內工業(yè)耗材的需求將與國外先進(jìn)國家逐步匹配。
?。?）行業(yè)成熟，抗周期性強。工業(yè)耗材廣泛應用于工業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節，市場(chǎng)空間巨大，行業(yè)成熟，競爭充分，以中國市場(chǎng)為例，僅刀具市場(chǎng)每年的需求即達321億元。同時(shí)，工業(yè)耗材屬于消耗性材料，使用一段時(shí)間之后必須更換，因此需求穩定性強，具有較強的抗周期性。
?。?）國內技術(shù)偏弱，產(chǎn)業(yè)升級需求強勁。發(fā)展較快的中高端刀具基本由進(jìn)口企業(yè)壟斷，Sandvik擁有SandvikCoromant、Seco、Walter 等品牌以及龐大且復雜的刀具分支；美國肯納是僅次于Sandvik的品牌，以Iscar為主體的IMC排名第三；三菱、住友、OSG、京瓷、大招和等日系品牌緊隨其后。國產(chǎn)刀具品牌雖然市場(chǎng)占有率達到63%，但普遍規模較小，排名前十的骨干企業(yè)全部銷(xiāo)售額加起來(lái)約為30億元，目前僅有一家上市企業(yè)。我國工業(yè)耗材產(chǎn)業(yè)大多處于中低端領(lǐng)域，產(chǎn)品質(zhì)量、壽命和性能同發(fā)達國家相比還存在較大差距，亟待在高端領(lǐng)域實(shí)現突破，以更好地支撐國內制造業(yè)轉型升級。
6.包裝
首先，包裝行業(yè)具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。其次，行業(yè)抗周期性強，增長(cháng)前景好；由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩定性。最后，中國市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，未來(lái)行業(yè)將有兼并整合的投資機會(huì )。
?。?）2016年全球包裝市場(chǎng)約為8200億美元，預計到2020年市場(chǎng)規模將達到9962億美元，具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。按地域分類(lèi)，歐洲市場(chǎng)占比約30%，北美市場(chǎng)占比約28%，亞洲市場(chǎng)占比約27%，南美市場(chǎng)占比約7%，其他占比約8%；按材質(zhì)分類(lèi)，紙質(zhì)包裝2500億美元，占比約30%，塑料包裝3108億美元，占比約38%，金屬包裝1389億美元，占比約17%，玻璃包裝542億美元，占比約6.6%；按下游應用分類(lèi)，食品飲料占比約50%，日化及消費電子占比約20%，醫療保健占比約11%，工業(yè)包裝、個(gè)人及家庭護理等其他包裝占比約19%。
?。?）消費品屬性保證包裝行業(yè)的抗周期性和穩定增長(cháng)前景。全球金融危機和歐債危機期間，世界包裝行業(yè)產(chǎn)值增速分別為：2008年3.4%，2009年6.4%，2010年1.2%，2011年3.0%，2012年7.0%。此外，由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩定性。以塑料包裝為例，2008～2012年（2010年和2011年原材料價(jià)格大幅上漲），各年份全球龍頭企業(yè)平均毛利為22.6%、24.4%、24.4%、24.0%和25.1%；2015～2020年，全球包裝行業(yè)增速為3%～4%，其中紙質(zhì)包裝行業(yè)增速約為3%，塑料包裝行業(yè)增速約為4.8%，金屬包裝行業(yè)增速約為5%，玻璃包裝行業(yè)增速約為3.4%。
?。?）中國市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，2002～2014年，中國包裝工業(yè)總產(chǎn)值由人民幣2401億元增加到1.48萬(wàn)億元，CAGR約16%（同期中國社會(huì )消費品零售總額CAGR約為16%）。目前，中國已經(jīng)成為世界第二包裝大國；“十三五”規劃實(shí)施期間，中國社會(huì )消費品零售總額CAGR預期保持10%的年均增速，中國包裝行業(yè)快速發(fā)展的主要動(dòng)力仍然強勁。進(jìn)一步，電子商務(wù)、物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和消費模式的改變?yōu)橹袊b行業(yè)的增長(cháng)提供了更多的結構性動(dòng)力。
?。?）清晰可復制的巨頭成長(cháng)路徑，中國包裝行業(yè)已經(jīng)孕育了一批營(yíng)收規模50億～100億元的龍頭企業(yè)。和全球具可比性的巨頭（營(yíng)收規模為50億～100億美元）相比，中國企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。從行業(yè)集中度來(lái)看，中國包裝行業(yè)必將經(jīng)歷整合。美國Top5的包裝廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)70%，澳洲Top2廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)90%，中國臺灣地區Top5廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)50%。而中國Top5包裝廠(chǎng)商的市場(chǎng)占比約為3%。參考國際巨頭的發(fā)展路徑，并購外延發(fā)展是打造包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。
7.醫療器械
目前，我國醫療器械行業(yè)在三個(gè)宏觀(guān)因素推動(dòng)下，正處于高速增長(cháng)期，也將帶動(dòng)充足的投資機會(huì )。
第一是需求層面。首先，我國人口基數大，醫療條件總體較差，醫療資源分配不均衡，隨著(zhù)全民醫保、分級診療的推進(jìn)，醫療服務(wù)受眾不斷擴大，縣城、鄉村的醫療需求將不斷得到釋放。其次，我國人口老齡化程度不斷加深，2016年我國60歲以上老人多達2.3億人，占總人口的16.7%，老齡人口占比提高將帶來(lái)更大的臨床治療需求，并且慢性病相關(guān)的醫療器械也將受到巨大拉動(dòng)。最后，在相對發(fā)達的地區，醫療消費升級的趨勢越發(fā)明顯，經(jīng)濟條件相對優(yōu)厚的人群正在尋求品質(zhì)更高的醫療產(chǎn)品和服務(wù)。
第二是供給層面。我國的醫療器械行業(yè)仍處于相對初級的發(fā)展階段，能夠自主生產(chǎn)的大多仍是低端或仿制產(chǎn)品，并且很多低端領(lǐng)域已成為競爭紅海。而相對高端的需求旺盛但受制于價(jià)格的醫療器械卻供給嚴重不足。因此，在充分競爭的低端領(lǐng)域，資本助力的產(chǎn)業(yè)整合將成為大勢所趨；在供給不足的高端領(lǐng)域，資本助力能夠推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，將提高進(jìn)口替代的速度，甚至走出國門(mén)。資本參與將對國內產(chǎn)業(yè)有效供給能力進(jìn)行重塑，產(chǎn)業(yè)對資本的需求將帶來(lái)大量的投資機會(huì )。
第三是政策層面。近一段時(shí)間，醫療器械領(lǐng)域快速出臺的新政策鼓勵創(chuàng )新、進(jìn)口替代、落后產(chǎn)能去化、精簡(jiǎn)流通環(huán)節等，都在重塑和有力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。國家長(cháng)期以來(lái)持續鼓勵國產(chǎn)器械的研發(fā)和使用，在CFDA審批以及稅收方面給予較多優(yōu)惠政策。同時(shí)，醫?？刭M力度提高，性?xún)r(jià)比較高的國產(chǎn)器械將在公立醫院（尤其是基層醫院）獲得更大的發(fā)展空間。
基于上述三個(gè)宏觀(guān)層面的分析，我們認為，應當積極順應行業(yè)發(fā)展的大趨勢篩選細分行業(yè)，有的放矢地進(jìn)行投資布局。在需求端，布局的子行業(yè)需要有足夠大的市場(chǎng)以及持續、剛性的需求，能夠持續從醫療服務(wù)受眾擴大、水平提高中獲益；在供給端，布局的子行業(yè)需要避免已經(jīng)處于競爭紅海的市場(chǎng)，挑選技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入高的子行業(yè)。對于國內企業(yè)，其所在的細分領(lǐng)域應有明顯的進(jìn)口替代趨勢，國產(chǎn)產(chǎn)品能夠通過(guò)成本等優(yōu)勢顯著(zhù)取代進(jìn)口產(chǎn)品；對于海外企業(yè)，其所在的領(lǐng)域應當具有“國外成熟、國內萌芽”的特點(diǎn)，通過(guò)投資將先進(jìn)的技術(shù)引入國內。在政策端，則要積極關(guān)注方針變化，尋找政府支持力度較大，政策驅動(dòng)趨勢清晰，或存在政策套利空間的子行業(yè)。
綜合上述特點(diǎn)，本文認為醫療器械以下細分領(lǐng)域具有較大的投資布局價(jià)值：醫療影像設備、體外診斷儀器與設備、高值耗材（如心血管、骨科、齒科相關(guān)耗材）、高需求低值耗材（安全針、縫合線(xiàn)、敷料等）、慢病管理設備（糖尿病、腎病透析）、康復輔具等。同時(shí)，上述醫療器械的核心上游零部件（醫療影像設備使用的譜儀、球管，齒科的CAM/CAD系統）的投資機會(huì )也值得關(guān)注。
中國制造業(yè)在過(guò)去30年創(chuàng )造了巨大的成就，當前制造業(yè)作為振興實(shí)體經(jīng)濟的重要抓手，在“制造強國”這一國家戰略的引導下，仍將保持整體向好的發(fā)展態(tài)勢，并將帶來(lái)眾多的投資機遇。我們要把握制造業(yè)發(fā)展的趨勢脈絡(luò )，對符合政策方向且擁有先進(jìn)技術(shù)、巨大市場(chǎng)和優(yōu)秀運營(yíng)管理能力的標的進(jìn)行布局，理性投資，嚴控風(fēng)險，必將收獲豐碩成果，助力“中國制造”騰飛。
< 本文連載完！>
作者簡(jiǎn)介
張人支
經(jīng)濟學(xué)碩士，建投投資高級副總裁、戰略管理部門(mén)總經(jīng)理
林隆 工學(xué)碩士，建投投資副總裁
< 接上期——>
三、2018年先進(jìn)制造業(yè)投資機會(huì )
（一）政策支撐帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級
從美、歐等發(fā)達經(jīng)濟體應對經(jīng)濟泡沫和金融危機的發(fā)展歷程來(lái)看，通過(guò)各類(lèi)政策的制定和施行大力支持實(shí)體經(jīng)濟，特別是制造業(yè)，是應對經(jīng)濟困境、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的重要舉措。
《中國制造2025》是中國工業(yè)的中長(cháng)期戰略，明確了一系列激勵與保障政策，包括金融扶持政策、財稅支持政策和中小微企業(yè)支持政策等，另外還提出了深化體制機制改革、營(yíng)造公平競爭市場(chǎng)環(huán)境、健全多層次人才培養體系、擴大制造業(yè)對外開(kāi)放等保障措施，通過(guò)明確部門(mén)分工，落實(shí)責任，加強督促檢查，推動(dòng)規劃各項政策舉措落到實(shí)處。2017年的政府工作報告也提及，將采取財政貼息、加速折舊等措施，以推動(dòng)傳統產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造。合理科學(xué)的政策組合拳將有利于制造業(yè)健康快速發(fā)展，有利于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，有利于推動(dòng)工業(yè)企業(yè)順利實(shí)現提質(zhì)增效。
1.智能制造是主攻方向
智能制造作為信息化和工業(yè)化深度融合的主攻方向，正在著(zhù)力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的智能化水平。
2015年，智能制造試點(diǎn)示范項目的相關(guān)工作已經(jīng)開(kāi)展，通過(guò)工信部審核的示范項目，將獲得相關(guān)推薦部門(mén)的指導，以及按照《智能制造發(fā)展規劃（2016～2020年）》和《智能制造工程實(shí)施指南（2016～2020年）》給予相應的支持。根據對2016～2017年通過(guò)智能制造試點(diǎn)審核的企業(yè)所處行業(yè)的梳理，我們得出，2016～2017年智能制造試點(diǎn)示范項目共160個(gè)，其中排名前五的行業(yè)分別是機械設備、汽車(chē)、化工、電氣設備和電子，五大行業(yè)共計99個(gè)示范項目，占全部項目總和的61.9%（見(jiàn)圖15）。2018年這些行業(yè)仍將擁有智能化改造的需求，在這個(gè)過(guò)程中將產(chǎn)生各類(lèi)投資機遇。
2.十大重點(diǎn)領(lǐng)域是發(fā)展重點(diǎn)
新一代信息技術(shù)、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備和高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節能與新能源汽車(chē)、電力裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械和農業(yè)機械裝備是《中國制造2025》的十大重點(diǎn)領(lǐng)域。2018年，將以這十大重點(diǎn)領(lǐng)域作為突破點(diǎn)，引導社會(huì )各類(lèi)資源集聚，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在此過(guò)程中將涌現各類(lèi)投資機會(huì )。根據《〈中國制造2025〉重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線(xiàn)圖》，這十大重點(diǎn)領(lǐng)域的覆蓋細分行業(yè)見(jiàn)表3。
3.工業(yè)強基是堅實(shí)基礎
中國國內工業(yè)基礎產(chǎn)品可靠性、穩定性不高且使用壽命不長(cháng)，核心零部件、基礎原材料、控制系統等依賴(lài)進(jìn)口，大量使用國外產(chǎn)品，不僅價(jià)格高，設備安全穩定運行方面也無(wú)保障。
工業(yè)強基的定位和目標是圍繞《中國制造2025》十大重點(diǎn)領(lǐng)域高端突破和傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級重大需求，推進(jìn)發(fā)展核心基礎零部件（元器件）、先進(jìn)基礎工藝、關(guān)鍵基礎材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎（“四基”）等工業(yè)基礎能力。規劃到2020年工業(yè)基礎能力明顯提升，初步建立與工業(yè)發(fā)展相協(xié)調、技術(shù)起點(diǎn)高的工業(yè)基礎體系，夯實(shí)制造強國建設基礎。圍繞“四基”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，將是2018年重要的投資方向。
?。ǘ┎①徴虾图夹g(shù)升級推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
1.全球先進(jìn)技術(shù)嫁接中國市場(chǎng)
中國擁有全球最大的市場(chǎng)和消費人群，是全球第二大經(jīng)濟體和人口第一大國，任何全球化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都不能忽視中國這個(gè)市場(chǎng)。中國在過(guò)去30年實(shí)現制造業(yè)規模顯著(zhù)提升，綜合實(shí)力不斷增強，并建立了相對完備的制造業(yè)供應鏈體系。雖然中國已經(jīng)是制造業(yè)產(chǎn)值第一大國，但其很大一部分產(chǎn)能仍處于價(jià)值鏈的相對低端。隨著(zhù)制造業(yè)中長(cháng)期向高端化、智能化和自動(dòng)化發(fā)展，制造業(yè)領(lǐng)域很重要的投資機會(huì )之一是充分利用資本的力量，支持實(shí)體經(jīng)濟，將全球先進(jìn)技術(shù)嫁接到中國市場(chǎng)，為中國建立新時(shí)代現代化經(jīng)濟體系打下堅實(shí)基礎。
過(guò)去幾年是中國企業(yè)全球并購高速增長(cháng)的階段（見(jiàn)圖16），一方面，中國經(jīng)濟存在巨大轉型需求使得中企選擇全球并購謀求發(fā)展；另一方面，全球各國推行的貨幣寬松政策使得企業(yè)進(jìn)行大型并購交易的成本大幅降低。
自2017年起跨境并購市場(chǎng)開(kāi)始降溫，投資者更加理性，主要有兩大原因。一是外匯管制拉低境外并購。出于對外匯儲備流失、潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉移風(fēng)險的擔憂(yōu)，同時(shí)為加強對境外投資的宏觀(guān)指導以及境外投資方向的規范，國家相關(guān)部委陸續發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導和規范境外投資方向的指導意見(jiàn)》等文件，鼓勵開(kāi)展帶動(dòng)優(yōu)勢產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標準輸出的境外投資，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè )業(yè)、體育俱樂(lè )部等境外投資。二是標的所在國態(tài)度。隨著(zhù)中資境外并購的影響越來(lái)越大，歐、美、日對中資大規模海外并購的態(tài)度更加謹慎，尤其對于高技術(shù)領(lǐng)域持防備態(tài)度。 在這樣的需求指引下，結合內外部大環(huán)境，篩選出中國制造業(yè)競爭力薄弱而國內擁有巨大需求的細分子行業(yè)，運用資本的力量進(jìn)行有的放矢的整合并購，最終嫁接到龐大的中國市場(chǎng)，是當前先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域重要的投資機會(huì )。
本文按以下步驟對全球海關(guān)數據進(jìn)行整理分析。
?。?）通過(guò)進(jìn)出口貿易金額的數據刻畫(huà)行業(yè)的國際競爭力水平。選取RCA指數（顯示性比較優(yōu)勢指數）、TC指數（體現產(chǎn)品貿易逆差水平）、國際市場(chǎng)市占率三大指標，這也是我國在對外貿易談判中最重視的三個(gè)指標。對投資機構來(lái)說(shuō)，中國競爭力水平偏低的行業(yè)，意味著(zhù)行業(yè)發(fā)展空間和海外并購的機會(huì )更大。
?。?）通過(guò)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格之差來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。中國制造業(yè)大而不強，在多個(gè)領(lǐng)域都存在“中低端產(chǎn)品暢銷(xiāo)全球、高端產(chǎn)品依賴(lài)進(jìn)口”的局面，進(jìn)出口產(chǎn)品單價(jià)比能很好地說(shuō)明我國產(chǎn)品的發(fā)展水平。
?。?）通過(guò)輔助指標來(lái)進(jìn)一步判斷篩選，包括進(jìn)口規模，進(jìn)口歷史增速，我國在該行業(yè)的競爭力提升速度。
在全部國際海關(guān)HS分類(lèi)的5451個(gè)行業(yè)中，從中國產(chǎn)品的國際貿易競爭力和中國產(chǎn)品升級空間兩個(gè)角度，篩選出160個(gè)值得長(cháng)期跟蹤和投資的細分行業(yè)，其中屬于制造業(yè)的93個(gè)，在此基礎上，考慮市場(chǎng)規模和行業(yè)景氣周期進(jìn)一步篩選出12個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)（見(jiàn)表4）。
在篩選出的這些行業(yè)領(lǐng)域中，梳理各行業(yè)在出口規模和出口單價(jià)上占據領(lǐng)先地位的國家，這些國家在此細分行業(yè)的全球競爭力較強，形成后續進(jìn)行跨境并購的國別指引。整體來(lái)看，歐美國家競爭力整體排名靠前，其中，美國、德國、日本、瑞士等國家在出口金額和出口單價(jià)排名上名列前茅（見(jiàn)表5）。
2.國內技術(shù)升級實(shí)現進(jìn)口替代
按照進(jìn)口替代的特點(diǎn)，我們梳理出國產(chǎn)化率水平仍然較低，但未來(lái)有可能快速提升的部分產(chǎn)品/技術(shù)，這些產(chǎn)品和技術(shù)當前仍處于發(fā)達國家壟斷之中，但中國公司通過(guò)自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)、逆向開(kāi)發(fā)等手段，已開(kāi)始逐步實(shí)現國內市場(chǎng)的進(jìn)口替代。這將是我們在先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)行提前布局的重要領(lǐng)域（見(jiàn)表6）。
（三）2018年制造業(yè)細分行業(yè)投資機會(huì )分析
通過(guò)對政策激勵方向的梳理，及對并購整合嫁接至中國市場(chǎng)的分析，以及國內技術(shù)升級實(shí)現進(jìn)口替代潛在領(lǐng)域的整理，本文對制造業(yè)各大細分領(lǐng)域進(jìn)行深挖，得出2018年制造業(yè)重點(diǎn)投資機會(huì )主要有以下幾個(gè)領(lǐng)域。
1.工業(yè)機器人
從全球視角出發(fā)，工業(yè)機器人是典型的裝備制造工業(yè)，人力成本上升是機器人滲透率提升的主要動(dòng)力。2010年以來(lái)行業(yè)增速有所提升，中國貢獻主要的增量。從機器人密度來(lái)看，中國在2020年前會(huì )保持30%以上的復合增速。從中國視角出發(fā)，人力成本上升是中長(cháng)期趨勢，系統集成環(huán)節和下游行業(yè)快速增長(cháng)、機器人滲透率有較大提升空間；核心零部件環(huán)節包括伺服電機、減速器和機器人本體均有追趕空間。
?。?）行業(yè)擁有超百億美元市場(chǎng)容量且增速穩定，2016年全球工業(yè)機器人市場(chǎng)規模為123億美元，根據國際機器人聯(lián)合會(huì )的數據，預計2025年市場(chǎng)規模將達到338億美元，年復合增長(cháng)率（CAGR）約12%。2005～2014年，全球工業(yè)機器人銷(xiāo)量迅速增長(cháng)，新裝工業(yè)機器人年均增長(cháng)速度約為14%。亞洲是目前全球工業(yè)機器人使用量最大的地區，占世界范圍內機器人使用量的50%。中國是全球工業(yè)機器人的最大消費國。
?。?）工業(yè)機器人在中國有龐大的潛在市場(chǎng)空間，2016年中國工業(yè)機器人市場(chǎng)規模達34億美元，并將保持20%的CAGR。2002～2016年，65歲以上人口占總人口比例從7.3%提升至10.8%，制造業(yè)平均工資從11000元提升至59470元，年均增速達到12%。勞動(dòng)力的減少以及人力成本的增加都促進(jìn)了對機器人的需求。2015年中國制造業(yè)機器人密度僅為49臺/萬(wàn)工人，低于全球制造業(yè)機器人平均密度69臺/萬(wàn)工人，不足韓國的1/10，也不足日本的1/6。巨大的差距意味著(zhù)中國機器人行業(yè)未來(lái)還有巨大的成長(cháng)空間。
?。?）工業(yè)機器人的多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會(huì )，機器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為核心零部件（減速器、伺服電機、控制器）、機器人本體和系統集成。核心零部件具有較高的技術(shù)壁壘和巨大的贏(yíng)利空間。中國完成上游核心零部件技術(shù)和經(jīng)驗的積累還需時(shí)間。系統集成的市場(chǎng)規模約為機器人本體的三倍，該環(huán)節要求集成商對系統集成技術(shù)和客戶(hù)行業(yè)有較為深入的理解。機器人本體環(huán)節的優(yōu)勢在于供應商具有整合上游核心零部件和下游系統集成商的入口能力。
?。?）行業(yè)龍頭成長(cháng)路徑清晰可循，發(fā)那科、安川電機、庫卡和ABB四大家族是全球工業(yè)機器人的主要供應商，合計營(yíng)業(yè)收入占全球50%～60%的市場(chǎng)份額。中國工業(yè)機器人行業(yè)龍頭沈陽(yáng)新松2016年的機器人業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為6.53億元，和國際企業(yè)相比仍有巨大的發(fā)展空間。工業(yè)機器人四大家族的發(fā)展路徑總體為由從事機器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的業(yè)務(wù)起步，如電力設備、數控系統等，最終通過(guò)掌握機器人本體和某種核心零部件的技術(shù)成為全球領(lǐng)先企業(yè)。其中，ABB的并購發(fā)展史說(shuō)明并購發(fā)展是打造工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。
2.儀器儀表
儀器儀表行業(yè)是工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的基礎性行業(yè)，將伴隨工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的發(fā)展而快速成長(cháng)，具有突出的產(chǎn)業(yè)戰略意義；檢驗檢測服務(wù)需求的增多也將為儀器儀表行業(yè)帶來(lái)持續不斷的需求。儀器儀表行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，按儀器儀表的主要用途劃分，可以將其分為計量?jì)x表、工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表、分析儀器三大類(lèi)近20個(gè)子行業(yè)。
我國儀器儀表行業(yè)中，工業(yè)自動(dòng)化控制系統與裝置制造比重最大，約占儀器儀表制造業(yè)總規模的35%，工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈明晰，借助工業(yè)技術(shù)改造升級與國內產(chǎn)品進(jìn)口替代程度加深，具有較好的發(fā)展前景。儀器儀表行業(yè)是一個(gè)成熟行業(yè)，行業(yè)碎片化導致行業(yè)整體集中度不高，市場(chǎng)競爭較為充分，子行業(yè)存在“天花板”，存在大量的疊加并購機會(huì )。
首先，并購能突破細分領(lǐng)域天花板限制。儀器儀表行業(yè)每個(gè)細分領(lǐng)域的規模過(guò)小，不足以支撐企業(yè)的長(cháng)期穩定發(fā)展。同時(shí)，若業(yè)務(wù)過(guò)于集中在單一領(lǐng)域，則將承受業(yè)務(wù)波動(dòng)的風(fēng)險。并購能使得儀器儀表公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上實(shí)現擴張，同時(shí)發(fā)揮不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的協(xié)同效應，實(shí)現更好的增長(cháng)。
其次，并購能突破細分行業(yè)之間的技術(shù)和專(zhuān)利壁壘。通過(guò)并購，儀器儀表公司能夠迅速獲得新的細分領(lǐng)域的技術(shù)和專(zhuān)利資產(chǎn)，避免潛在專(zhuān)利侵權風(fēng)險，同時(shí)依靠專(zhuān)利資產(chǎn)構建針對競爭對手的壁壘。
3.高端機床
高端機床制造加工分為成型、機械加工和熱處理/表面處理三大步驟，在三大步驟涉及的裝備中，機械加工機床是最為復雜、附加值最高、行業(yè)規模最大的一個(gè)領(lǐng)域，機床行業(yè)的發(fā)展方向代表了裝備行業(yè)的發(fā)展方向。我國處于制造業(yè)轉型升級的過(guò)程中，未來(lái)對于高端機床的需求將穩定增長(cháng)。但我國的高端機床裝備產(chǎn)業(yè)相對薄弱，海外并購國際領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，是我國在這一具備戰略性意義的行業(yè)實(shí)現彎道超車(chē)的可行方式。
機床行業(yè)屬于強周期性行業(yè)，受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢波動(dòng)影響明顯，機床行業(yè)的總體規模在2017年預計達到698億歐元。我國自2009年以來(lái)，超越了日本與德國，成為全球機床生產(chǎn)和消費的第一大國。2017年我國機床產(chǎn)值約為171億歐元，消費金額為216億歐元。
目前，機床行業(yè)整體發(fā)展趨勢為：進(jìn)一步提升加工效率；裝備進(jìn)一步數據化、集成化，以符合工業(yè)4.0的發(fā)展方向。我國在部分機床領(lǐng)域近年來(lái)與國際先進(jìn)水平相比差距縮小，伴隨我國機械加工行業(yè)向中高端轉型升級趨勢，我國高端機床的市場(chǎng)份額占比逐年提升，高端化趨勢顯著(zhù)。
4.工業(yè)自動(dòng)化
在外資主導的格局下尋求突破是中國工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)發(fā)展的主線(xiàn)，本土自動(dòng)化需求的全面爆發(fā)為本土企業(yè)的破局創(chuàng )造了機會(huì )；行業(yè)專(zhuān)注、功能專(zhuān)注的成套設備和系統集成廠(chǎng)商是合適的投資切入點(diǎn)，A股市場(chǎng)不乏潛在的投資與合作對象；并購是有效的產(chǎn)融結合模式，應用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。
?。?）全球千億元市場(chǎng)需求爆發(fā)，根據IHS預測，全球工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)規模將保持約7%的年均復合增速，并于2017年達到2250億美元的規模。自動(dòng)化裝備需求的快速擴大，本土成套設備、系統集成商的成長(cháng)，形成了對相對低成本的核心零部件的需求，為國內廠(chǎng)商進(jìn)入上游高利潤環(huán)節創(chuàng )造了機遇。長(cháng)期來(lái)看，國內廠(chǎng)商在成套設備、系統集成以及中低端核心零部件的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)已積累了一些高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗和技術(shù)。同時(shí)，逐步成熟的海外并購市場(chǎng)也為國內廠(chǎng)商吸收海外領(lǐng)先技術(shù)奠定了基礎。
?。?）成套設備與系統集成觸發(fā)廠(chǎng)商切入，研發(fā)、核心軟件和核心部件等上游領(lǐng)域技術(shù)難度大，門(mén)檻較高，需長(cháng)時(shí)間技術(shù)積累，主要由歐美、日本廠(chǎng)商控制。在自動(dòng)化成套設備、系統集成方面國內廠(chǎng)商具備競爭優(yōu)勢，將率先從國內自動(dòng)化需求全面爆發(fā)中受益。不同行業(yè)的客戶(hù)對自動(dòng)化有多樣化、定制化的需求，本土市場(chǎng)的跨國巨頭難以完全覆蓋。從投入產(chǎn)出比考慮，跨國巨頭更青睞訂單規模大、技術(shù)要求高和價(jià)格敏感度低的下游行業(yè)（如汽車(chē)行業(yè)），在其他從勞動(dòng)密集型模式逐漸轉型的行業(yè)，下游客戶(hù)追求性?xún)r(jià)比，習慣本土化的溝通語(yǔ)言，需要靈活頻繁的售前售后支持。對于客戶(hù)的這些訴求，本土自動(dòng)化廠(chǎng)商更有競爭優(yōu)勢。
?。?）多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機會(huì )，工業(yè)自動(dòng)化廣泛應用于各個(gè)生產(chǎn)制造的細分領(lǐng)域，具備高定制化、高附加值的屬性。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈包括軟件、零部件、成套設備與系統集成，每個(gè)環(huán)節同時(shí)包含諸多細分行業(yè)。因為應用范圍廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長(cháng)，工業(yè)自動(dòng)化的市場(chǎng)規模巨大，是能夠培育偉大公司的行業(yè)。
?。?）行業(yè)龍頭成長(cháng)路徑清晰可循，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的并購是有效的產(chǎn)融結合模式，應用領(lǐng)域的并購符合中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對寬松的競爭環(huán)境，是適合中國企業(yè)的并購方向。從全球范圍來(lái)看，工業(yè)自動(dòng)化是并購長(cháng)期保持活躍的領(lǐng)域，由于能夠產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的并購中，產(chǎn)業(yè)投資人主導的比例約為80%，西門(mén)子、ABB等工業(yè)自動(dòng)化公司通過(guò)一系列的并購打造跨國龍頭企業(yè)，說(shuō)明并購是打造工業(yè)自動(dòng)化巨頭的有效途徑。
5.工業(yè)耗材
工業(yè)耗材的性能和質(zhì)量已成為一個(gè)國家工業(yè)化水平和綜合國力的重要標志，我國前期存在“重機器設備、輕工業(yè)耗材”的情況，機器設備消費大于國外先進(jìn)國家，但廉價(jià)低端工業(yè)耗材占主流地位。隨著(zhù)中高端工業(yè)耗材逐漸被重視，國內工業(yè)耗材的需求將與國外先進(jìn)國家逐步匹配。
?。?）行業(yè)成熟，抗周期性強。工業(yè)耗材廣泛應用于工業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節，市場(chǎng)空間巨大，行業(yè)成熟，競爭充分，以中國市場(chǎng)為例，僅刀具市場(chǎng)每年的需求即達321億元。同時(shí)，工業(yè)耗材屬于消耗性材料，使用一段時(shí)間之后必須更換，因此需求穩定性強，具有較強的抗周期性。
?。?）國內技術(shù)偏弱，產(chǎn)業(yè)升級需求強勁。發(fā)展較快的中高端刀具基本由進(jìn)口企業(yè)壟斷，Sandvik擁有SandvikCoromant、Seco、Walter 等品牌以及龐大且復雜的刀具分支；美國肯納是僅次于Sandvik的品牌，以Iscar為主體的IMC排名第三；三菱、住友、OSG、京瓷、大招和等日系品牌緊隨其后。國產(chǎn)刀具品牌雖然市場(chǎng)占有率達到63%，但普遍規模較小，排名前十的骨干企業(yè)全部銷(xiāo)售額加起來(lái)約為30億元，目前僅有一家上市企業(yè)。我國工業(yè)耗材產(chǎn)業(yè)大多處于中低端領(lǐng)域，產(chǎn)品質(zhì)量、壽命和性能同發(fā)達國家相比還存在較大差距，亟待在高端領(lǐng)域實(shí)現突破，以更好地支撐國內制造業(yè)轉型升級。
6.包裝
首先，包裝行業(yè)具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。其次，行業(yè)抗周期性強，增長(cháng)前景好；由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩定性。最后，中國市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，未來(lái)行業(yè)將有兼并整合的投資機會(huì )。
?。?）2016年全球包裝市場(chǎng)約為8200億美元，預計到2020年市場(chǎng)規模將達到9962億美元，具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺的體量。按地域分類(lèi)，歐洲市場(chǎng)占比約30%，北美市場(chǎng)占比約28%，亞洲市場(chǎng)占比約27%，南美市場(chǎng)占比約7%，其他占比約8%；按材質(zhì)分類(lèi)，紙質(zhì)包裝2500億美元，占比約30%，塑料包裝3108億美元，占比約38%，金屬包裝1389億美元，占比約17%，玻璃包裝542億美元，占比約6.6%；按下游應用分類(lèi)，食品飲料占比約50%，日化及消費電子占比約20%，醫療保健占比約11%，工業(yè)包裝、個(gè)人及家庭護理等其他包裝占比約19%。
?。?）消費品屬性保證包裝行業(yè)的抗周期性和穩定增長(cháng)前景。全球金融危機和歐債危機期間，世界包裝行業(yè)產(chǎn)值增速分別為：2008年3.4%，2009年6.4%，2010年1.2%，2011年3.0%，2012年7.0%。此外，由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強的利潤穩定性。以塑料包裝為例，2008～2012年（2010年和2011年原材料價(jià)格大幅上漲），各年份全球龍頭企業(yè)平均毛利為22.6%、24.4%、24.4%、24.0%和25.1%；2015～2020年，全球包裝行業(yè)增速為3%～4%，其中紙質(zhì)包裝行業(yè)增速約為3%，塑料包裝行業(yè)增速約為4.8%，金屬包裝行業(yè)增速約為5%，玻璃包裝行業(yè)增速約為3.4%。
?。?）中國市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，2002～2014年，中國包裝工業(yè)總產(chǎn)值由人民幣2401億元增加到1.48萬(wàn)億元，CAGR約16%（同期中國社會(huì )消費品零售總額CAGR約為16%）。目前，中國已經(jīng)成為世界第二包裝大國；“十三五”規劃實(shí)施期間，中國社會(huì )消費品零售總額CAGR預期保持10%的年均增速，中國包裝行業(yè)快速發(fā)展的主要動(dòng)力仍然強勁。進(jìn)一步，電子商務(wù)、物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和消費模式的改變?yōu)橹袊b行業(yè)的增長(cháng)提供了更多的結構性動(dòng)力。
?。?）清晰可復制的巨頭成長(cháng)路徑，中國包裝行業(yè)已經(jīng)孕育了一批營(yíng)收規模50億～100億元的龍頭企業(yè)。和全球具可比性的巨頭（營(yíng)收規模為50億～100億美元）相比，中國企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。從行業(yè)集中度來(lái)看，中國包裝行業(yè)必將經(jīng)歷整合。美國Top5的包裝廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)70%，澳洲Top2廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)90%，中國臺灣地區Top5廠(chǎng)商市場(chǎng)占比超過(guò)50%。而中國Top5包裝廠(chǎng)商的市場(chǎng)占比約為3%。參考國際巨頭的發(fā)展路徑，并購外延發(fā)展是打造包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)平臺的有效途徑。
7.醫療器械
目前，我國醫療器械行業(yè)在三個(gè)宏觀(guān)因素推動(dòng)下，正處于高速增長(cháng)期，也將帶動(dòng)充足的投資機會(huì )。
第一是需求層面。首先，我國人口基數大，醫療條件總體較差，醫療資源分配不均衡，隨著(zhù)全民醫保、分級診療的推進(jìn)，醫療服務(wù)受眾不斷擴大，縣城、鄉村的醫療需求將不斷得到釋放。其次，我國人口老齡化程度不斷加深，2016年我國60歲以上老人多達2.3億人，占總人口的16.7%，老齡人口占比提高將帶來(lái)更大的臨床治療需求，并且慢性病相關(guān)的醫療器械也將受到巨大拉動(dòng)。最后，在相對發(fā)達的地區，醫療消費升級的趨勢越發(fā)明顯，經(jīng)濟條件相對優(yōu)厚的人群正在尋求品質(zhì)更高的醫療產(chǎn)品和服務(wù)。
第二是供給層面。我國的醫療器械行業(yè)仍處于相對初級的發(fā)展階段，能夠自主生產(chǎn)的大多仍是低端或仿制產(chǎn)品，并且很多低端領(lǐng)域已成為競爭紅海。而相對高端的需求旺盛但受制于價(jià)格的醫療器械卻供給嚴重不足。因此，在充分競爭的低端領(lǐng)域，資本助力的產(chǎn)業(yè)整合將成為大勢所趨；在供給不足的高端領(lǐng)域，資本助力能夠推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，將提高進(jìn)口替代的速度，甚至走出國門(mén)。資本參與將對國內產(chǎn)業(yè)有效供給能力進(jìn)行重塑，產(chǎn)業(yè)對資本的需求將帶來(lái)大量的投資機會(huì )。
第三是政策層面。近一段時(shí)間，醫療器械領(lǐng)域快速出臺的新政策鼓勵創(chuàng )新、進(jìn)口替代、落后產(chǎn)能去化、精簡(jiǎn)流通環(huán)節等，都在重塑和有力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。國家長(cháng)期以來(lái)持續鼓勵國產(chǎn)器械的研發(fā)和使用，在CFDA審批以及稅收方面給予較多優(yōu)惠政策。同時(shí)，醫?？刭M力度提高，性?xún)r(jià)比較高的國產(chǎn)器械將在公立醫院（尤其是基層醫院）獲得更大的發(fā)展空間。
基于上述三個(gè)宏觀(guān)層面的分析，我們認為，應當積極順應行業(yè)發(fā)展的大趨勢篩選細分行業(yè)，有的放矢地進(jìn)行投資布局。在需求端，布局的子行業(yè)需要有足夠大的市場(chǎng)以及持續、剛性的需求，能夠持續從醫療服務(wù)受眾擴大、水平提高中獲益；在供給端，布局的子行業(yè)需要避免已經(jīng)處于競爭紅海的市場(chǎng)，挑選技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入高的子行業(yè)。對于國內企業(yè)，其所在的細分領(lǐng)域應有明顯的進(jìn)口替代趨勢，國產(chǎn)產(chǎn)品能夠通過(guò)成本等優(yōu)勢顯著(zhù)取代進(jìn)口產(chǎn)品；對于海外企業(yè)，其所在的領(lǐng)域應當具有“國外成熟、國內萌芽”的特點(diǎn)，通過(guò)投資將先進(jìn)的技術(shù)引入國內。在政策端，則要積極關(guān)注方針變化，尋找政府支持力度較大，政策驅動(dòng)趨勢清晰，或存在政策套利空間的子行業(yè)。
綜合上述特點(diǎn)，本文認為醫療器械以下細分領(lǐng)域具有較大的投資布局價(jià)值：醫療影像設備、體外診斷儀器與設備、高值耗材（如心血管、骨科、齒科相關(guān)耗材）、高需求低值耗材（安全針、縫合線(xiàn)、敷料等）、慢病管理設備（糖尿病、腎病透析）、康復輔具等。同時(shí)，上述醫療器械的核心上游零部件（醫療影像設備使用的譜儀、球管，齒科的CAM/CAD系統）的投資機會(huì )也值得關(guān)注。
中國制造業(yè)在過(guò)去30年創(chuàng )造了巨大的成就，當前制造業(yè)作為振興實(shí)體經(jīng)濟的重要抓手，在“制造強國”這一國家戰略的引導下，仍將保持整體向好的發(fā)展態(tài)勢，并將帶來(lái)眾多的投資機遇。我們要把握制造業(yè)發(fā)展的趨勢脈絡(luò )，對符合政策方向且擁有先進(jìn)技術(shù)、巨大市場(chǎng)和優(yōu)秀運營(yíng)管理能力的標的進(jìn)行布局，理性投資，嚴控風(fēng)險，必將收獲豐碩成果，助力“中國制造”騰飛。
< 本文連載完！>
作者簡(jiǎn)介
張人支
經(jīng)濟學(xué)碩士，建投投資高級副總裁、戰略管理部門(mén)總經(jīng)理
林隆 工學(xué)碩士，建投投資副總裁
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