【壓縮機網(wǎng)】整體向好 謹慎樂(lè )觀(guān)
行業(yè)整體：機械行業(yè)250家上市公司2017年1季度收入同比增長(cháng)14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤同比增長(cháng)62.6%，絕對額接近2013～2014年1季度水平。從凈利潤率的分拆來(lái)看，毛利率的影響是中性但對具體企業(yè)是高度分化，而管理費用、資產(chǎn)減值是兩個(gè)z*重要的貢獻項。
工程機械：11家上市公司1季度收入同比增長(cháng)58.6%，凈利潤實(shí)現扭虧為盈達到1530百萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現金流凈額為4370百萬(wàn)元，為2010年以來(lái)s*度在1季度出現經(jīng)營(yíng)現金流凈額為正的情況。在總量改善的同時(shí)，企業(yè)差異較大，三一重工、柳工、恒立液壓等企業(yè)的凈利潤率恢復較好。
鐵路設備：7家上市公司1季度收入同比減少15.8%，凈利潤同比減少40.0%。在總需求平穩的背景下，動(dòng)車(chē)組的交付節奏對行業(yè)利潤具有決定性影響。
海洋裝備：8家上市公司1季度收入同比增長(cháng)5.4%，凈利潤同比增長(cháng)0.2%；其中，集裝箱的量?jì)r(jià)出現積極改善，而船舶海工仍然在底部徘徊。
自動(dòng)化裝備：14家上市公司1季度凈利潤同比增長(cháng)13.9%，自2014年來(lái)呈現增速放緩的態(tài)勢，這主要是并購企業(yè)對于財務(wù)報表的貢獻趨弱所致。
電梯行業(yè)：5家電梯企業(yè)1季度的收入和凈利潤與上年同期基本持平，合計預收款項升至歷史z*高水平。其中，上海機電、康力電梯貢獻增量較多。
油氣設備：6家上市公司1季度收入同比增長(cháng)84.0%，凈利潤同比增長(cháng)199.5%，這主要是部分企業(yè)的并購實(shí)現并表和LNG裝備市場(chǎng)回暖所致。
基于行業(yè)需求回暖，優(yōu)秀企業(yè)財務(wù)改善，建議積極關(guān)注需求韌性、結構變遷，重點(diǎn)看好細分領(lǐng)域的業(yè)績(jì)向好和估值有支撐的龍頭企業(yè)。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟變化導致機械產(chǎn)品需求的大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)對于機械企業(yè)盈利能力具有影響；企業(yè)通過(guò)新業(yè)務(wù)或者再融資并購實(shí)現擴張發(fā)展具有不確定性。
泵閥和壓縮機是通用機械設備領(lǐng)域具有代表性的產(chǎn)品，選取相關(guān)的10家上市企業(yè)（漢鐘精機、鮑斯股份、開(kāi)山股份、煙臺冰輪、大冷股份、雪人股份、陜鼓動(dòng)力、東音股份、紐威股份等）進(jìn)行統計分析。
上述10家企業(yè)2017年1季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入合計為3519百萬(wàn)元，同比增長(cháng)17.0%，增速較2016年4季度提升了2.1個(gè)百分點(diǎn)，為2012年以來(lái)增速z*高的季度。從絕對規模來(lái)看，2017年1季度的營(yíng)業(yè)收入已升至歷史同期的高點(diǎn)，但各企業(yè)相對高點(diǎn)的差異較大，這主要是由于下游需求的差異。例如，下游側重于石油、化工等生產(chǎn)性投資領(lǐng)域的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入仍然較低，而下游側重于中央空調、冷鏈等消費性投資投資領(lǐng)域的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入多數已創(chuàng )新高。
泵閥和壓縮機行業(yè)10家上市企業(yè)2017年1季度實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤為314百萬(wàn)元（注：煙臺冰輪在2013年以來(lái)減持了萬(wàn)華化學(xué)股份，形成了較大的投資收益，統計時(shí)將這一部分扣除，以便更好反映行業(yè)實(shí)際情況），同比增長(cháng)16.0%。
利潤率仍處于低位：2017年1季度，泵閥和壓縮機行業(yè)10家上市企業(yè)的平均毛利率為16.2%，較上年同期提升了0.8個(gè)百分點(diǎn)；但凈利潤率為8.9%，較上年同期略降0.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率和凈利潤率的差異主要來(lái)于部分企業(yè)對新業(yè)務(wù)的投入較大，其研發(fā)費用、管理成本增加較多所致。
資產(chǎn)負債項目顯示經(jīng)營(yíng)向好：上述10家企業(yè)2017年1季度的應收賬款已較高點(diǎn)有所回落，而反映訂單情況的預收款項升至2015年以來(lái)的z*高水平。這主要反映了訂單執行周期較長(cháng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好轉。例如，陜鼓動(dòng)力的應收賬款從2016年3季度z*高的2713百萬(wàn)元，回落至2017年1季度的2368百萬(wàn)元，并帶來(lái)資產(chǎn)減值損失項目的好轉；而預收款項在2017年1季度增加至3400百萬(wàn)元，為2014年以來(lái)的z*高水平。陜鼓動(dòng)力、紐威股份在2016年的資產(chǎn)減值損失都較2015年有所削減，而2017年1季度相對上年同期也是進(jìn)一步減少。
機械行業(yè)1季報概況
收入增長(cháng)加快，利潤顯著(zhù)改善：統計了機械設備行業(yè)2016年以前上市的250家上市公司，2017年1季度合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入175528百萬(wàn)元，同比增長(cháng)14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7274百萬(wàn)元，同比增長(cháng)62.6%。從絕對額來(lái)說(shuō)，已接近2013-2014年1季度的凈利潤水平。
歷史包袱在2016年有所釋放：值得注意的是，2016年4季度，機械行業(yè)250家上市公司在收入同比好轉的情況下，卻報出2387百萬(wàn)元的虧損額，這主要是部分企業(yè)集中計提減值準備、釋放歷史包袱有關(guān)。
與總量相比，結構也很重要：2017年1季度，納入統計的250家機械上市公司，單季度凈利潤規模超過(guò)100百萬(wàn)元的有14家，超過(guò)50百萬(wàn)元的有43家；而超過(guò)25百萬(wàn)元（對應年化1個(gè)億凈利潤）的也僅有69家，只占行業(yè)上市公司數量的27.6%。此前，機械企業(yè)通過(guò)并購實(shí)現利潤規模擴張和業(yè)務(wù)轉型的情況較為普遍，而隨著(zhù)IPO節奏正?；投ㄏ蛟霭l(fā)新規的實(shí)施，市場(chǎng)更加聚焦企業(yè)的內在經(jīng)營(yíng)而非潛在并購。
毛利率穩定，凈利潤率上升：2017年1季度，250家機械上市公司的平均凈利潤率為4.1%，較上年同期提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，接近2014年1季度的水平。盡管原材料成本大幅上升，但250家機械上市公司作為一個(gè)整體而言，毛利率基本穩定，2017年1季度平均毛利率為22.3%，與上年同期持平。但需要注意的是，盡管統計意義上的毛利率穩定，但企業(yè)之間分化顯著(zhù)，2017年1季度收入增速介于0～30%之間的不少企業(yè)，由于成本的上升，導致毛利率下降，其收入增長(cháng)效應并未帶來(lái)利潤的有效提升。
250家機械上市公司2017年1季度末應收賬款合計為351131百萬(wàn)元，較年初增加了16255百萬(wàn)元。2017年1季度的資產(chǎn)減值損失為789百萬(wàn)元，較上年同期減少了548百萬(wàn)元。值得注意的是，2016年4季度的資產(chǎn)減值損失達到20547百萬(wàn)元，超過(guò)2016年前3季度的凈利潤總和，顯示資產(chǎn)項目是否扎實(shí)對于利潤的影響重大。
凈利潤的改善來(lái)自何處：總體而言，機械產(chǎn)品需求延續好轉勢頭，機械行業(yè)250家上市公司2017年1季度收入同比增長(cháng)14.6%；經(jīng)歷前期歷史包袱削減（體現為2016年4季度單季度超過(guò)200億元的資產(chǎn)減值），業(yè)績(jì)改善開(kāi)始體現，2017年1季度凈利潤同比增長(cháng)62.6%，凈利潤率較上年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。從凈利潤率的分拆影響來(lái)看，毛利率的影響是中性的（保持穩定但對具體企業(yè)分化），而管理費用、資產(chǎn)減值是凈利潤率改善的兩個(gè)z*重要的貢獻項目。
小結
2017年1-3月的熱銷(xiāo)，確認了機械需求已結束了2011年以來(lái)的五年下行周期。根據機械企業(yè)發(fā)布的2017年1季度業(yè)績(jì)，利潤普遍得到有力的改善，但由于各企業(yè)營(yíng)收規模、資產(chǎn)質(zhì)量、成本控制等因素影響，其凈利潤的絕對規模出現較大分化。
2017年初以來(lái)的需求超預期確實(shí)推動(dòng)機械板塊在1-2月表現較好，但3月以來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)對于持續性的擔憂(yōu)，特別是“高增速”回落到“中增速”，板塊表現疲弱，股價(jià)調整明顯。需求的高增長(cháng)原則上都難以持續，而如果需求保持適度增長(cháng)或基本穩定，龍頭企業(yè)仍然可以通過(guò)市場(chǎng)份額擴張，通過(guò)產(chǎn)品結構和管理挖潛，實(shí)現業(yè)績(jì)的中期增長(cháng)。
行業(yè)整體：機械行業(yè)250家上市公司2017年1季度收入同比增長(cháng)14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤同比增長(cháng)62.6%，絕對額接近2013～2014年1季度水平。從凈利潤率的分拆來(lái)看，毛利率的影響是中性但對具體企業(yè)是高度分化，而管理費用、資產(chǎn)減值是兩個(gè)z*重要的貢獻項。
工程機械：11家上市公司1季度收入同比增長(cháng)58.6%，凈利潤實(shí)現扭虧為盈達到1530百萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現金流凈額為4370百萬(wàn)元，為2010年以來(lái)s*度在1季度出現經(jīng)營(yíng)現金流凈額為正的情況。在總量改善的同時(shí)，企業(yè)差異較大，三一重工、柳工、恒立液壓等企業(yè)的凈利潤率恢復較好。
鐵路設備：7家上市公司1季度收入同比減少15.8%，凈利潤同比減少40.0%。在總需求平穩的背景下，動(dòng)車(chē)組的交付節奏對行業(yè)利潤具有決定性影響。
海洋裝備：8家上市公司1季度收入同比增長(cháng)5.4%，凈利潤同比增長(cháng)0.2%；其中，集裝箱的量?jì)r(jià)出現積極改善，而船舶海工仍然在底部徘徊。
自動(dòng)化裝備：14家上市公司1季度凈利潤同比增長(cháng)13.9%，自2014年來(lái)呈現增速放緩的態(tài)勢，這主要是并購企業(yè)對于財務(wù)報表的貢獻趨弱所致。
電梯行業(yè)：5家電梯企業(yè)1季度的收入和凈利潤與上年同期基本持平，合計預收款項升至歷史z*高水平。其中，上海機電、康力電梯貢獻增量較多。
油氣設備：6家上市公司1季度收入同比增長(cháng)84.0%，凈利潤同比增長(cháng)199.5%，這主要是部分企業(yè)的并購實(shí)現并表和LNG裝備市場(chǎng)回暖所致。
基于行業(yè)需求回暖，優(yōu)秀企業(yè)財務(wù)改善，建議積極關(guān)注需求韌性、結構變遷，重點(diǎn)看好細分領(lǐng)域的業(yè)績(jì)向好和估值有支撐的龍頭企業(yè)。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟變化導致機械產(chǎn)品需求的大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)對于機械企業(yè)盈利能力具有影響；企業(yè)通過(guò)新業(yè)務(wù)或者再融資并購實(shí)現擴張發(fā)展具有不確定性。
泵閥和壓縮機是通用機械設備領(lǐng)域具有代表性的產(chǎn)品，選取相關(guān)的10家上市企業(yè)（漢鐘精機、鮑斯股份、開(kāi)山股份、煙臺冰輪、大冷股份、雪人股份、陜鼓動(dòng)力、東音股份、紐威股份等）進(jìn)行統計分析。
上述10家企業(yè)2017年1季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入合計為3519百萬(wàn)元，同比增長(cháng)17.0%，增速較2016年4季度提升了2.1個(gè)百分點(diǎn)，為2012年以來(lái)增速z*高的季度。從絕對規模來(lái)看，2017年1季度的營(yíng)業(yè)收入已升至歷史同期的高點(diǎn)，但各企業(yè)相對高點(diǎn)的差異較大，這主要是由于下游需求的差異。例如，下游側重于石油、化工等生產(chǎn)性投資領(lǐng)域的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入仍然較低，而下游側重于中央空調、冷鏈等消費性投資投資領(lǐng)域的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入多數已創(chuàng )新高。
泵閥和壓縮機行業(yè)10家上市企業(yè)2017年1季度實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤為314百萬(wàn)元（注：煙臺冰輪在2013年以來(lái)減持了萬(wàn)華化學(xué)股份，形成了較大的投資收益，統計時(shí)將這一部分扣除，以便更好反映行業(yè)實(shí)際情況），同比增長(cháng)16.0%。
利潤率仍處于低位：2017年1季度，泵閥和壓縮機行業(yè)10家上市企業(yè)的平均毛利率為16.2%，較上年同期提升了0.8個(gè)百分點(diǎn)；但凈利潤率為8.9%，較上年同期略降0.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率和凈利潤率的差異主要來(lái)于部分企業(yè)對新業(yè)務(wù)的投入較大，其研發(fā)費用、管理成本增加較多所致。
資產(chǎn)負債項目顯示經(jīng)營(yíng)向好：上述10家企業(yè)2017年1季度的應收賬款已較高點(diǎn)有所回落，而反映訂單情況的預收款項升至2015年以來(lái)的z*高水平。這主要反映了訂單執行周期較長(cháng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好轉。例如，陜鼓動(dòng)力的應收賬款從2016年3季度z*高的2713百萬(wàn)元，回落至2017年1季度的2368百萬(wàn)元，并帶來(lái)資產(chǎn)減值損失項目的好轉；而預收款項在2017年1季度增加至3400百萬(wàn)元，為2014年以來(lái)的z*高水平。陜鼓動(dòng)力、紐威股份在2016年的資產(chǎn)減值損失都較2015年有所削減，而2017年1季度相對上年同期也是進(jìn)一步減少。
機械行業(yè)1季報概況
收入增長(cháng)加快，利潤顯著(zhù)改善：統計了機械設備行業(yè)2016年以前上市的250家上市公司，2017年1季度合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入175528百萬(wàn)元，同比增長(cháng)14.6%，增幅較2016年4季度擴大4.7個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7274百萬(wàn)元，同比增長(cháng)62.6%。從絕對額來(lái)說(shuō)，已接近2013-2014年1季度的凈利潤水平。
歷史包袱在2016年有所釋放：值得注意的是，2016年4季度，機械行業(yè)250家上市公司在收入同比好轉的情況下，卻報出2387百萬(wàn)元的虧損額，這主要是部分企業(yè)集中計提減值準備、釋放歷史包袱有關(guān)。
與總量相比，結構也很重要：2017年1季度，納入統計的250家機械上市公司，單季度凈利潤規模超過(guò)100百萬(wàn)元的有14家，超過(guò)50百萬(wàn)元的有43家；而超過(guò)25百萬(wàn)元（對應年化1個(gè)億凈利潤）的也僅有69家，只占行業(yè)上市公司數量的27.6%。此前，機械企業(yè)通過(guò)并購實(shí)現利潤規模擴張和業(yè)務(wù)轉型的情況較為普遍，而隨著(zhù)IPO節奏正?；投ㄏ蛟霭l(fā)新規的實(shí)施，市場(chǎng)更加聚焦企業(yè)的內在經(jīng)營(yíng)而非潛在并購。
毛利率穩定，凈利潤率上升：2017年1季度，250家機械上市公司的平均凈利潤率為4.1%，較上年同期提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，接近2014年1季度的水平。盡管原材料成本大幅上升，但250家機械上市公司作為一個(gè)整體而言，毛利率基本穩定，2017年1季度平均毛利率為22.3%，與上年同期持平。但需要注意的是，盡管統計意義上的毛利率穩定，但企業(yè)之間分化顯著(zhù)，2017年1季度收入增速介于0～30%之間的不少企業(yè)，由于成本的上升，導致毛利率下降，其收入增長(cháng)效應并未帶來(lái)利潤的有效提升。
250家機械上市公司2017年1季度末應收賬款合計為351131百萬(wàn)元，較年初增加了16255百萬(wàn)元。2017年1季度的資產(chǎn)減值損失為789百萬(wàn)元，較上年同期減少了548百萬(wàn)元。值得注意的是，2016年4季度的資產(chǎn)減值損失達到20547百萬(wàn)元，超過(guò)2016年前3季度的凈利潤總和，顯示資產(chǎn)項目是否扎實(shí)對于利潤的影響重大。
凈利潤的改善來(lái)自何處：總體而言，機械產(chǎn)品需求延續好轉勢頭，機械行業(yè)250家上市公司2017年1季度收入同比增長(cháng)14.6%；經(jīng)歷前期歷史包袱削減（體現為2016年4季度單季度超過(guò)200億元的資產(chǎn)減值），業(yè)績(jì)改善開(kāi)始體現，2017年1季度凈利潤同比增長(cháng)62.6%，凈利潤率較上年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。從凈利潤率的分拆影響來(lái)看，毛利率的影響是中性的（保持穩定但對具體企業(yè)分化），而管理費用、資產(chǎn)減值是凈利潤率改善的兩個(gè)z*重要的貢獻項目。
小結
2017年1-3月的熱銷(xiāo)，確認了機械需求已結束了2011年以來(lái)的五年下行周期。根據機械企業(yè)發(fā)布的2017年1季度業(yè)績(jì)，利潤普遍得到有力的改善，但由于各企業(yè)營(yíng)收規模、資產(chǎn)質(zhì)量、成本控制等因素影響，其凈利潤的絕對規模出現較大分化。
2017年初以來(lái)的需求超預期確實(shí)推動(dòng)機械板塊在1-2月表現較好，但3月以來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)對于持續性的擔憂(yōu)，特別是“高增速”回落到“中增速”，板塊表現疲弱，股價(jià)調整明顯。需求的高增長(cháng)原則上都難以持續，而如果需求保持適度增長(cháng)或基本穩定，龍頭企業(yè)仍然可以通過(guò)市場(chǎng)份額擴張，通過(guò)產(chǎn)品結構和管理挖潛，實(shí)現業(yè)績(jì)的中期增長(cháng)。
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