【壓縮機網(wǎng)】全球稀土消費量 35%來(lái)自稀土永磁材料，約占 91%的消費價(jià)值。稀土永磁材料受益于新能源汽車(chē)和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費量中占比最高，為 35%
1 稀土永磁：性能突出，前景廣闊
稀土永磁材料是稀土下游價(jià)值最大的應用領(lǐng)域
全球稀土資源分布集中度較高，中國占比近四成。根據美國地質(zhì)調查局（USGS）公布數據顯示，全球稀土資源總儲量約為 1.2 億噸，其中中國儲量為 4400 萬(wàn)噸，占比約 36.7%， 越南儲量 2200 萬(wàn)噸，占比約為 18.3%，巴西儲量 2100 萬(wàn)噸，占比 17.5%，俄羅斯儲量 1200 萬(wàn)噸，占比 10.0%，四國合計超過(guò)全球總儲量的 80%，資源分布集中度較高。
全球稀土消費量 35%來(lái)自稀土永磁材料，約占 91%的消費價(jià)值。稀土永磁材料受益于新能源汽車(chē)和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費量中占比最高，為 35%；催化材料主要用于汽車(chē)尾氣凈化等領(lǐng)域，消費占比約 26%；其余主要消費領(lǐng)域有電池合金、 陶瓷/顏料/釉料、玻璃拋光粉和添加劑、熒光粉及其他。稀土永磁材料雖然只占據 35%的消費量，但卻占有高達 91%的消費價(jià)值，是稀土消費價(jià)值最高的領(lǐng)域。
中國稀土消費量中永磁材料占比遠高于其他領(lǐng)域，超過(guò) 40%。根據智研咨詢(xún)數據顯示， 2019 年中國稀土消費結構中永磁材料占比超 40%，冶煉與機械、石油化工及玻璃陶瓷分別占比為 12%、9%和 8%，儲氫材料和發(fā)光材料各占 7%，催化材料、拋光材料和農業(yè)輕紡各占 5%。從國內稀土永磁產(chǎn)量來(lái)看，燒結釹鐵硼磁體是唯一一個(gè)實(shí)現產(chǎn)量正增長(cháng)的稀 土功能材料，印證高性能磁材行業(yè)高景氣作用于上游的產(chǎn)品結構調整。
釹鐵硼永磁體性能優(yōu)異，節能效果好
稀土永磁材料相對金屬和鐵氧體永磁材料性能優(yōu)異，Nd-Fe-B 是到目前為止磁性最強 的永磁材料，應用最為廣泛。永磁體是在磁化后能夠長(cháng)期保持磁性的磁體，可以分為三大 類(lèi)：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料和稀土永磁材料。雖然金屬永磁材料和鐵氧體永磁材 料具有價(jià)格便宜、原材料充足的優(yōu)點(diǎn)，但是它們的最大磁能積(B·H)max通常小于 100 kJ/m3， 磁性相對較差，因此逐步被稀土永磁材料所替代。稀土永磁材料在發(fā)展中，經(jīng)歷了第一代 SmCo5，第二代 SM2Co17，第三代 Nd2Fe14B 這三個(gè)階段的發(fā)展，目前第四代鐵氮（碳） 永磁體仍然處于研發(fā)階段，距離產(chǎn)業(yè)化仍有一定距離。
燒結釹鐵硼是應用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼材料根據制造工藝的不同，可分為粘結 釹鐵硼、燒結釹鐵硼和熱壓釹鐵硼三種。燒結釹鐵硼是當前綜合性能最高的磁體，也是應用最廣的釹鐵硼材料。粘結釹鐵硼磁性能不及燒結釹鐵硼，應用范圍受限，所占市場(chǎng)份額 不到 10%；熱壓釹鐵硼制作工藝復雜，加工成本高，原材料價(jià)格甚至超過(guò)成品價(jià)格，批量生產(chǎn)難度大，目前產(chǎn)量較少，應用領(lǐng)域僅限于小微電機等領(lǐng)域。
高性能釹鐵硼未來(lái)應用前景廣闊
釹鐵硼根據下游產(chǎn)品需求差異分為低端和高端兩類(lèi)。低端釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動(dòng)自行車(chē)、箱包扣、門(mén)扣、玩具等領(lǐng)域，而高性能釹鐵硼主要應用于高技術(shù)壁壘 領(lǐng)域中各種型號的電機，在新能源汽車(chē)、變頻家電、節能電梯和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域應用前景廣泛。低端釹鐵硼技術(shù)門(mén)檻低，行業(yè)產(chǎn)能分散，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場(chǎng)無(wú)序惡性競爭，供 給過(guò)剩，高端釹鐵硼的性能更優(yōu)異，具有較高的技術(shù)、資金準入門(mén)檻，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
2 需求拐點(diǎn)：乘“雙碳”東風(fēng)，下游需求或持續高增
高性能釹鐵硼需求增長(cháng)將快速拉動(dòng)稀土需求。根據中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2019 年 全球釹鐵硼下游消費中占比最大的是直驅電機占 14.1%，汽車(chē)行業(yè)占比共計 13.5%，其中 新能源汽車(chē)占 6.9%，EPS 轉向系統占 6.6%，其次是公鐵占比 12.1%，電動(dòng)自行車(chē)、風(fēng)力 發(fā)電、工業(yè)電機、醫療設備和智能機器人分別占全球釹鐵硼消費量的 10.9%、9.2%、8.6%、 7.8%、7.7%。隨著(zhù)全球新能源發(fā)展和各國環(huán)保政策的推行，尤其是國內“碳達峰”與“碳 中和”推動(dòng)下，新能源汽車(chē)、風(fēng)電節能產(chǎn)業(yè)或將迎來(lái)高速發(fā)展，高性能釹鐵硼需求有望釋放巨大潛力。
新能源汽車(chē)：長(cháng)期驅動(dòng)，高速增長(cháng)
稀土永磁體大約占新能源汽車(chē)行業(yè)稀土應用的 60%。相較于傳統燃油車(chē)，新能源汽車(chē)大約使用超過(guò) 140 個(gè)小型電機，由于電機使用量增加，單車(chē)用稀土永磁量大幅提升。新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展為國內稀土永磁產(chǎn)品的結構優(yōu)化提供了良機。從新能源汽車(chē)行業(yè)的稀土消費情況可以看出，新能源汽車(chē)行業(yè)中主要涉及稀土永磁體和稀土儲氫材料，分別占比 64%和 36%。對于混合動(dòng)力汽車(chē)、純電動(dòng)汽車(chē)以及處于起步階段的燃料電池汽車(chē)，永磁電機都是必不可少的核心器件之一。
碳中和背景下，國內外多項政策利好新能源汽車(chē)發(fā)展。國內：國務(wù)院印發(fā)的《新能源 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃（2021-2035 年）》提出，2025 年我國新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量達到汽車(chē) 新車(chē)銷(xiāo)售總量的約 20%。國外：美國白宮于 2021 年 8 月 5 日提出到 2030 年新能源汽車(chē) 銷(xiāo)量占比達 40-50%，加大對新能源汽車(chē)行業(yè)的支持；歐盟于 2021 年 7 月提出于 2035 年 開(kāi)始在歐盟地區禁售燃油車(chē)，其中愛(ài)爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車(chē)時(shí)間將早于 2035 年。
預計 2030 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量達到 2578.4 萬(wàn)輛，約為 2020 年的 13.8 倍。2020 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量達到 187 萬(wàn)輛，同比增長(cháng) 63%。根據中信證券研究部汽車(chē)組預測， 2025 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達到 1013 萬(wàn)輛，2021-2025 年 CAGR 為 36.1%，預計 2021 年新能源汽車(chē)產(chǎn)量為 295 萬(wàn)輛，2022 年產(chǎn)量為 422 萬(wàn)輛，2030 年產(chǎn)量達到 2578.4 萬(wàn)輛。假設純電動(dòng)乘用車(chē)、其他新能源乘用車(chē)（混合動(dòng)力乘用車(chē)）、除乘用車(chē)外的其他新能源車(chē) （商用車(chē)）單車(chē)用釹鐵硼量分別為 3.4 kg、2.6 kg、10 kg，2030 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量預計將帶來(lái) 7.8 萬(wàn)噸的釹鐵硼永磁材料消費量。
國內新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續保持強勁。2020 年，我國新能源汽車(chē)產(chǎn)量為 137 萬(wàn)輛， 同比提升 13.3%，我們預計 2021/2022/2023 年將突破 348/480/590 萬(wàn)輛，2021~2025 年 中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將保持 39.0%左右的 CAGR，預測 2025 年中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達到 1300 萬(wàn)輛，2030 年達到 1950 萬(wàn)輛。按照純電動(dòng)乘用車(chē)、其他新能源乘用車(chē)（混合動(dòng) 力乘用車(chē)）、除乘用車(chē)外的其他新能源車(chē)（商用車(chē)）單車(chē)用釹鐵硼量同樣分別以 3.4 kg、 2.6 kg、10 kg 計算，預計 2030 年中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將帶來(lái) 6 萬(wàn)噸的釹鐵硼永磁材料消 費量。
工業(yè)電機：政策支撐，需求新爆點(diǎn)
政策驅動(dòng)下，稀土永磁電機的滲透率有望不斷提升。工信部、市場(chǎng)監管總局于今年 11 月 22 日聯(lián)合發(fā)布《電機能效提升計劃（2021-2023 年）》，鼓勵使用以稀土永磁電機為代 表的節能電機，擴大高效節能電機的綠色供給等，并提出到 2023 年，高效節能電機年產(chǎn) 量將達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，實(shí)現年節電量 490 億千瓦時(shí)， 相當于年節約標準煤 1500 萬(wàn)噸，減排二氧化碳 2800 萬(wàn)噸。
推進(jìn)高效節能電機的替代將有力推動(dòng)我國降低能耗、節約資源。據工信部《2013 年 工業(yè)節能與綠色發(fā)展專(zhuān)項行動(dòng)實(shí)施方案》的數據，電機是我國工業(yè)領(lǐng)域耗電量最大的終端， 2013 年我國工業(yè)電機耗電量占工業(yè)用電總量的 75%，且運行效率低于國外先進(jìn)水平十余 個(gè)百分點(diǎn)。若將電機能效提升 1 個(gè)百分點(diǎn)，每年可節約 260 億度電。據工信部估算，全國 電機系統每年節電潛力 1300～2300 億度，大約相當于 2~3 個(gè)三峽電站發(fā)電量。
工業(yè)電機未來(lái)有望成為稀土永磁第二大下游應用領(lǐng)域。據稀土行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2018 年稀土永磁電機滲透率僅約為 4.33%。2019 與 2020 年均按照 4%的滲透率計算，分別對 應消耗釹鐵硼約 0.82 和 0.91 萬(wàn)噸。假設 2023/2024/2025 年稀土永磁電機滲透率分別達 到 10%、15%、20%，釹鐵硼單耗按 700 kg/MW 計算，分別對應 2.4/3.6/4.8 萬(wàn)噸釹鐵硼 消費量。
風(fēng)力發(fā)電：“雙碳”發(fā)力，需求再啟航
風(fēng)力發(fā)電系統中最重要的部件就是作為核心的風(fēng)力發(fā)電機，稀土永磁作為直驅永磁發(fā) 電機的關(guān)鍵金屬原材料，將在碳中和驅動(dòng)下需求不斷提升。永磁風(fēng)力發(fā)電機采取風(fēng)機葉輪 直接驅動(dòng)發(fā)電機旋轉，相比傳統的渦輪式風(fēng)力發(fā)電機，取消了傳動(dòng)系統和變速箱，避免了 相關(guān)設備在運行中的故障和維護。同時(shí)，永磁風(fēng)力發(fā)電機無(wú)勵磁繞組，轉子上也沒(méi)有集電 環(huán)和電刷，結構簡(jiǎn)單、運行可靠。
變頻空調：能效標準提升，滲透率逐年走高
變頻空調滲透率持續提升，進(jìn)一步拉動(dòng)釹鐵硼消費。我國于 2020 年 7 月 1 日開(kāi)始實(shí) 施《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》（GB 21455-2019），原標準下的三級定頻以 及部分能效較差的三級變頻等面臨淘汰。根據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據，2020 年中國變頻空調產(chǎn)量 為 8336.4 萬(wàn)臺，家用空調產(chǎn)量持續占據全球 80%以上份額。按稀土行業(yè)協(xié)會(huì )公布的每臺 變頻空調所需磁材量為 0.1千克計算，2020年生產(chǎn)變頻空調共需消耗稀土永磁材料約 8300 噸。2013-2020 年變頻空調產(chǎn)量的 CAGR 為 12.78%，其占空調總產(chǎn)量的比例也從 2013 年的 32.65%提升至 2020 年的 57.53%。2021 年 1~10 月全國變頻空調與家用空調產(chǎn)量分 別為 9011 與 13052 萬(wàn)臺，變頻空調占比約為七成。預計 2021/2022/2023 家用空調產(chǎn)量 的 CAGR 將維持在 4%左右，變頻空調占比將達 70%/80%/90%，產(chǎn)量將達 1.1/1.3/1.5 億 臺，稀土永磁材料需求量將分別達到 1.10/1.30/1.52 萬(wàn)噸。
節能電梯：滲透率提升，全球需求或超萬(wàn)噸
高性能稀土永磁材料是節能電梯核心部件。隨著(zhù)城市化的發(fā)展，電梯需求量越來(lái)越大， 在對賓館、寫(xiě)字樓等的用電情況調查統計中，電梯用電量占總用電量的 17%～25%以上。電梯所采用的曳引機主要為永磁同步電機與傳統異步電機，采用永磁同步主機的 VVVF 電 梯可以列入 A 級別，永磁同步電機的傳動(dòng)效率高、能耗低，而高性能釹鐵硼永磁材料是節 能電梯曳引機的核心零部件。
節能電梯發(fā)展帶動(dòng)釹鐵硼永磁材料需求。根據中國電梯協(xié)會(huì )顯示，2019 年中國占據 了全球超過(guò) 70%的電梯制造業(yè)務(wù)，估算全球 2019 年電梯產(chǎn)量約為 168 萬(wàn)臺。電梯招聘網(wǎng) 的數據顯示，我國節能電梯產(chǎn)量占電梯總產(chǎn)量的比例已經(jīng)從 2006 年的 30%增長(cháng)到 2020 年的 85%左右。假設 2021/2022/2023 年中國電梯產(chǎn)量同比增速分別為 15%/5%/5%，節 能電梯占比分別為 86%/87%/88%，占全球比重約為 70%，預計全球節能電梯將消耗釹鐵 硼量為 1.14/1.21/1.28 萬(wàn)噸。
消費電子：?jiǎn)螜C用量少，總出貨量大
釹鐵硼材料廣泛應用于消費電子產(chǎn)品。釹鐵硼永磁材料具有高磁能積、高壓實(shí)密度等 特點(diǎn)，磁性能優(yōu)異，符合消費電子產(chǎn)品的小型化、輕量化、輕薄化的發(fā)展趨勢，被廣泛應 用于音圈電機（VCM）、震動(dòng)電機、攝像頭、微型麥克風(fēng)、微型揚聲器、藍牙耳機、傳感 器應用和無(wú)線(xiàn)充電等手機功能器件。釹鐵硼材料在手機、筆記本電腦中的單耗約為 2.5g 和 3g。預計 2021/2022/2023 年，智能手機與筆記本電腦出貨量分別達到 13.2、13.5、13.7 億臺和 2.2、2.4、2.6 億臺，二者合計釹鐵硼需求將達 0.40、0.41、0.42 萬(wàn)噸。
總需求測算：2030 年全球釹鐵硼需求量將達 36 萬(wàn)噸以上
綜合來(lái)看，在新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)永磁電機及變頻空調、消費電子等其他領(lǐng) 域的帶動(dòng)下，預計 2030 年全球釹鐵硼需求量將達 36 萬(wàn)噸以上。1 kg 的釹鐵硼分別對應：氧化鐠釹=0.28*1.22 kg，氧化鏑=0.02 kg，氧化鋱=0.0126 kg。按照氧化鐠釹、氧化鏑、 氧化鋱分別在稀土氧化物中占比 21%、4%、1%計算，且假設 2030 年前該比例基本維持 不變，則預計 2030 年對稀土氧化物需求達 18.3~71.1 萬(wàn)噸。
3 供給拐點(diǎn)：格局初顯，上游集中度或持續提升
從全球的供給來(lái)看，根據弗若斯特沙利文的數據，全球稀土永磁材料 2020 年總產(chǎn)量 21.74 萬(wàn)噸，其中燒結釹鐵硼 20.55 萬(wàn)噸，占比高達 94.5%。預計到 2025 年，稀土永磁 材料總產(chǎn)量和燒結釹鐵硼產(chǎn)量將分別達到 31.02 和 29.67 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng) 率分別為 7.4%和 7.6%。全球高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量從 2015 年的 3.5 萬(wàn)噸增長(cháng)至 2020 年的 6.6 萬(wàn)噸，年均復合增長(cháng)率達 13.4%。弗若斯特沙利文預測，到 2025 年，全球 高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量將達到 13 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng)率達 14.4%。
稀土永磁格局初顯，總產(chǎn)量穩步提升
我國稀土永磁產(chǎn)量穩步增長(cháng)，2015~2020 年均復合增長(cháng)率達 7.8%。目前，我國稀土 永磁產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了以浙江寧波、京津地區、山西、包頭和贛州為主的產(chǎn)業(yè)集群。據弗若 斯特沙利文的數據顯示，2020 年我國稀土永磁材料總產(chǎn)量達 19.62 萬(wàn)噸，其中燒結釹鐵 硼磁體 18.55 萬(wàn)噸，占比高達 94.5%。根據弗若斯特沙利文的預測，2025 年我國稀土永 磁產(chǎn)量將達到 28.42 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng)率 7.7%。我國高性能稀土永磁成品 產(chǎn)量在 2020 年達到 4.62 萬(wàn)噸，預計到 2025 年達到 10.51 萬(wàn)噸。
稀土價(jià)格波動(dòng)上漲淘汰低端產(chǎn)品和小企業(yè)，改善產(chǎn)品結構，增厚行業(yè)龍頭業(yè)績(jì)。當上 游稀土價(jià)格大幅上漲，小企業(yè)運營(yíng)成本大幅上升，利潤空間被壓縮，同時(shí)低端釹鐵硼產(chǎn)品 可替代性更強，價(jià)格抬升使市場(chǎng)需求方向轉向鐵氧體等磁性材料替代品，加上原料采購難 度加大和下游提價(jià)能力弱，小企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)。議價(jià)能力強的行業(yè)龍頭企業(yè)受益于原材 料價(jià)格上漲，通過(guò)抬升高端釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格傳導至下游企業(yè)，利潤有望提升增厚。
稀土配額有望提升，供給格局向好發(fā)展
上游稀土供給側改革穩步推進(jìn)，下達產(chǎn)量指標調控供給。2017 年至今，工信部與自 然資源部開(kāi)始控制稀土開(kāi)采總量，打擊黑稀土，關(guān)停小型稀土礦，規范稀土開(kāi)采。2021 年我國稀土開(kāi)采指標 16.8 萬(wàn)噸，冶煉分離指標 16.2 萬(wàn)噸，全部分配給中國稀土、北方稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、南方稀土、廣東稀土等六大稀土集團。當前海外稀土上游供給增量主要來(lái) 源于美國、緬甸和澳大利亞，2020 年產(chǎn)量共計 8.5 萬(wàn)噸（折稀土氧化物），由于海外項目 開(kāi)發(fā)周期長(cháng)，預計短期增量有限。在下游需求不斷提升下，假設 2022 年中國稀土開(kāi)采、 冶煉分離配額增長(cháng)率與 2021 年持平（+20%），預計開(kāi)采、冶煉分離指標可達 20.2 萬(wàn)噸與 19.4 萬(wàn)噸，進(jìn)一步緩解稀土供應緊張的局面。
稀土永磁龍頭擴產(chǎn)，行業(yè)集中度或持續提升
目前，國內稀土磁材行業(yè)形成了中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、英洛華、大地熊、 金田銅業(yè)、銀河磁體、安泰科技、有研新材等稀土磁材加工企業(yè)，其中除銀河磁體主營(yíng)粘 結釹鐵硼外，其余公司均主要生產(chǎn)燒結釹鐵硼產(chǎn)品。廈門(mén)鎢業(yè)擁有稀土上游開(kāi)采冶煉能力， 已涉足下游高性能稀土永磁材料業(yè)務(wù)，同樣作為上游稀土開(kāi)采冶煉廠(chǎng)商的北方稀土與廣晟 有色也正積極布局自身下游磁性材料業(yè)務(wù)。
產(chǎn)能與產(chǎn)量：現有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸以上
當前稀土永磁行業(yè)共擁有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸以上，2020 年成品產(chǎn)量 3.6 萬(wàn)噸以上。根據各公司公告的磁材產(chǎn)能規劃，預計到 2025 年，高性能釹鐵硼磁材毛坯總 產(chǎn)能或超 19 萬(wàn)噸，進(jìn)一步彌補需求缺口。
營(yíng)收與利潤：成本傳導能力強，盈利穩中有升
大型的磁材廠(chǎng)商價(jià)格傳導能力較強，在 2021 年初以來(lái)稀土價(jià)格大幅上漲下，仍保持 盈利水平穩中有升。2021 年磁材行業(yè)公司營(yíng)收與利潤表現預計將遠超 2020 年水平。2021 年前三季度，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤前三（不包括安泰科技與有研新材）分別為中科三環(huán) /金力永磁/英洛華（49.1/29.2/26.0 億元）和寧波韻升/金力永磁/中科三環(huán)（3.7/3.5/2.1 億 元）。
從 2021 年前三季度的毛利率與凈利率來(lái)看（不包括安泰科技與有研新材），銀河磁 體位列第一，毛利率與凈利率高達 35%與 24%，寧波韻升、金力永磁排名二、三，毛利 率與凈利率分別為 27%/23%和 14%/12%。僅從稀土永磁業(yè)務(wù)來(lái)看，2021 上半年中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升位列營(yíng)業(yè)收入 和毛利潤前三，分別為 44.28/5.70 億元、22.89/5.55 億元、20.33/4.61 億元；銀河磁體、 金力永磁、寧波韻升位列毛利率前三，分別為 34.47%、24.24%、22.66%。
考慮稀土永磁行業(yè)內公司的產(chǎn)能及其規劃，分別對 2020 年和 2021 年前三季度的噸 產(chǎn)能對應的歸母凈利潤進(jìn)行計算，可以發(fā)現，受益于下游需求的提升，2021 年前三季度 磁材行業(yè)公司的盈利水平都得到明顯的提升。結合各公司的產(chǎn)能規劃，對其 2022 年到 2025 年的歸母凈利潤水平進(jìn)行彈性測算，正海磁材、寧波韻升將充分受益于產(chǎn)能擴張，預計 2025 年歸母凈利潤將分別達到 4.4~7.3、2.7~7.5 億元。
研發(fā)與技術(shù)：突出重稀土減量技術(shù)，不斷降低成本
磁材加工行業(yè)內公司具備較強技術(shù)積累，致力于減少釹鐵硼磁材內重稀土用量，不斷 降低原材料成本。從有效專(zhuān)利數目和 TOP5 專(zhuān)利價(jià)值看，英洛華在行業(yè)內排名均為第一（金 力永磁與大地熊暫無(wú) TOP5 專(zhuān)利價(jià)值數據），分別為 911 個(gè)與 9075 萬(wàn)元。從研發(fā)投入看， 2021 年前三季度寧波韻升與正海磁材研發(fā)支出與研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例均位列業(yè) 內前列，分別為 1.7/1.4 億元和 6.5%/5.9%。從研發(fā)人員與研發(fā)人員比例來(lái)看，英洛華、 寧波韻升、金力永磁位列研發(fā)人數三名，分別為 436、393 和 357；正海磁材、寧波韻升、 銀河磁體位列研發(fā)人員比例前三名，分別為 15%、13%和 12%。
產(chǎn)品結構：風(fēng)電、汽車(chē)、工業(yè)為主
綜合來(lái)看，行業(yè)內公司磁材產(chǎn)品下游需求以風(fēng)電、汽車(chē)、工業(yè)為主。中科三環(huán)應用于 新能源汽車(chē)電機的磁材產(chǎn)品占比為 25%；寧波韻升在工業(yè)應用、消費電子、云計算和大數 據、新能源汽車(chē)的營(yíng)收占比分別為 46%、33%、14%、7%（2020 年營(yíng)收占比）；正海磁 材的產(chǎn)品中汽車(chē)市場(chǎng)占比超五成（其中節能與新能源汽車(chē)占比超過(guò)三成）；英洛華的磁材 產(chǎn)品中下游應用占比較大的分別為風(fēng)電領(lǐng)域（約為 30%）、高檔音響和智能家電（分別約 為 10%）；大地熊產(chǎn)品應用領(lǐng)域為：工業(yè)電機（45%），風(fēng)力發(fā)電（11%），汽車(chē)工業(yè)（21%， 其中新能源汽車(chē) 8%），消費類(lèi)電子（19%），其他占比約 4%；銀河磁體汽車(chē)用磁體銷(xiāo)售收 入占比約為 50%；安泰科技磁材業(yè)務(wù)涉及車(chē)載磁體、工業(yè)電機和高端消費電子等應用；有研新材磁材業(yè)務(wù)專(zhuān)注于電聲領(lǐng)域。
海外擴產(chǎn)：日本德國為主，美歐謀劃拓展
目前海外稀土永磁產(chǎn)能主要集中在日本的日立金屬、日本東京電氣（TDK）、信越化 學(xué)和德國的真空熔煉公司（VAC）手中。根據弗若斯特沙利文的統計，2020 年我國稀土 永磁材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的 90%以上，其余產(chǎn)量被上述海外龍頭瓜分。近年來(lái)，歐洲和 日本的企業(yè)不斷在中國布局，如 2015 年日立金屬與中科三環(huán)合資設立“日立金屬三環(huán)磁 材（南通）有限公司”、2012 年信越化學(xué)在福建設立“信越（長(cháng)?。┛萍加邢薰尽保?產(chǎn) 3000 噸稀土永磁體），使得全球的釹鐵硼產(chǎn)能幾乎全部集中在中國和日本。截止目前， 日本是全球擁有釹鐵硼專(zhuān)利數量最多的國家，而總部位于東京的日立金屬更是釹鐵硼永磁 生產(chǎn)技術(shù)的全球先進(jìn)企業(yè)，其擁有的燒結釹鐵硼專(zhuān)利超過(guò) 600 項。
美國與歐洲正謀劃拓展其稀土磁材產(chǎn)能，以減少對中國的依賴(lài)。美國的 MP Materials 于 2021 年 12 月 9 日宣布將于美國建立年產(chǎn)能 1000 噸的磁材工廠(chǎng)，與通用汽車(chē)簽訂供應 協(xié)議，將為 50 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)提供動(dòng)力，預計 2023 年投產(chǎn)。通用汽車(chē)也同時(shí)于 12 月 9 日與 德國的 VAC 宣布在美國計劃建立一座新的磁材工廠(chǎng)，預計 2024 年投產(chǎn)。同時(shí)，加拿大的 粘結稀土磁材生產(chǎn)商 Neo Performance Materials 也計劃在愛(ài)沙尼亞新建年產(chǎn)能 1000噸的 磁材工廠(chǎng)。綜合來(lái)看，海外稀土永磁材料的產(chǎn)能增量較小，且重稀土來(lái)源受約束，成本競 爭力較差，發(fā)展阻力較大。
4 投資分析
稀土是不可再生資源，是高科技領(lǐng)域多種功能性材料的關(guān)鍵元素，是我國的國之重器、 戰略高地。我國稀土儲量、產(chǎn)量、出口量、消費量均全球領(lǐng)先，擁有全球最完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。近年來(lái)，稀土供給格局不斷優(yōu)化，下游磁性材料、儲氫材料、催化材料等領(lǐng)域需求 不斷提升。其中稀土永磁作為下游占比最大的領(lǐng)域，未來(lái)在新能源汽車(chē)、風(fēng)電、工業(yè)電機 等需求拉動(dòng)下，磁材行業(yè)將進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴張周期。龍頭企業(yè)有望憑借自身上游資源或成本優(yōu)勢擴張產(chǎn)能，提升行業(yè)的盈利能力。
稀土上游競爭格局或將不斷優(yōu)化，稀土永磁材料作為產(chǎn)業(yè)鏈中下游消費價(jià)值占比最大 的領(lǐng)域，未來(lái)在新能源汽車(chē)、工業(yè)電機、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域的持續拉動(dòng)下，下游需求或將持續高增。
【壓縮機網(wǎng)】全球稀土消費量 35%來(lái)自稀土永磁材料，約占 91%的消費價(jià)值。稀土永磁材料受益于新能源汽車(chē)和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費量中占比最高，為 35%
1 稀土永磁：性能突出，前景廣闊
稀土永磁材料是稀土下游價(jià)值最大的應用領(lǐng)域
全球稀土資源分布集中度較高，中國占比近四成。根據美國地質(zhì)調查局（USGS）公布數據顯示，全球稀土資源總儲量約為 1.2 億噸，其中中國儲量為 4400 萬(wàn)噸，占比約 36.7%， 越南儲量 2200 萬(wàn)噸，占比約為 18.3%，巴西儲量 2100 萬(wàn)噸，占比 17.5%，俄羅斯儲量 1200 萬(wàn)噸，占比 10.0%，四國合計超過(guò)全球總儲量的 80%，資源分布集中度較高。
全球稀土消費量 35%來(lái)自稀土永磁材料，約占 91%的消費價(jià)值。稀土永磁材料受益于新能源汽車(chē)和電子工業(yè)等領(lǐng)域的高速發(fā)展，在全球稀土消費量中占比最高，為 35%；催化材料主要用于汽車(chē)尾氣凈化等領(lǐng)域，消費占比約 26%；其余主要消費領(lǐng)域有電池合金、 陶瓷/顏料/釉料、玻璃拋光粉和添加劑、熒光粉及其他。稀土永磁材料雖然只占據 35%的消費量，但卻占有高達 91%的消費價(jià)值，是稀土消費價(jià)值最高的領(lǐng)域。
中國稀土消費量中永磁材料占比遠高于其他領(lǐng)域，超過(guò) 40%。根據智研咨詢(xún)數據顯示， 2019 年中國稀土消費結構中永磁材料占比超 40%，冶煉與機械、石油化工及玻璃陶瓷分別占比為 12%、9%和 8%，儲氫材料和發(fā)光材料各占 7%，催化材料、拋光材料和農業(yè)輕紡各占 5%。從國內稀土永磁產(chǎn)量來(lái)看，燒結釹鐵硼磁體是唯一一個(gè)實(shí)現產(chǎn)量正增長(cháng)的稀 土功能材料，印證高性能磁材行業(yè)高景氣作用于上游的產(chǎn)品結構調整。
釹鐵硼永磁體性能優(yōu)異，節能效果好
稀土永磁材料相對金屬和鐵氧體永磁材料性能優(yōu)異，Nd-Fe-B 是到目前為止磁性最強 的永磁材料，應用最為廣泛。永磁體是在磁化后能夠長(cháng)期保持磁性的磁體，可以分為三大 類(lèi)：金屬永磁材料、鐵氧體永磁材料和稀土永磁材料。雖然金屬永磁材料和鐵氧體永磁材 料具有價(jià)格便宜、原材料充足的優(yōu)點(diǎn)，但是它們的最大磁能積(B·H)max通常小于 100 kJ/m3， 磁性相對較差，因此逐步被稀土永磁材料所替代。稀土永磁材料在發(fā)展中，經(jīng)歷了第一代 SmCo5，第二代 SM2Co17，第三代 Nd2Fe14B 這三個(gè)階段的發(fā)展，目前第四代鐵氮（碳） 永磁體仍然處于研發(fā)階段，距離產(chǎn)業(yè)化仍有一定距離。
燒結釹鐵硼是應用最廣的釹鐵硼磁材。釹鐵硼材料根據制造工藝的不同，可分為粘結 釹鐵硼、燒結釹鐵硼和熱壓釹鐵硼三種。燒結釹鐵硼是當前綜合性能最高的磁體，也是應用最廣的釹鐵硼材料。粘結釹鐵硼磁性能不及燒結釹鐵硼，應用范圍受限，所占市場(chǎng)份額 不到 10%；熱壓釹鐵硼制作工藝復雜，加工成本高，原材料價(jià)格甚至超過(guò)成品價(jià)格，批量生產(chǎn)難度大，目前產(chǎn)量較少，應用領(lǐng)域僅限于小微電機等領(lǐng)域。
高性能釹鐵硼未來(lái)應用前景廣闊
釹鐵硼根據下游產(chǎn)品需求差異分為低端和高端兩類(lèi)。低端釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動(dòng)自行車(chē)、箱包扣、門(mén)扣、玩具等領(lǐng)域，而高性能釹鐵硼主要應用于高技術(shù)壁壘 領(lǐng)域中各種型號的電機，在新能源汽車(chē)、變頻家電、節能電梯和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域應用前景廣泛。低端釹鐵硼技術(shù)門(mén)檻低，行業(yè)產(chǎn)能分散，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場(chǎng)無(wú)序惡性競爭，供 給過(guò)剩，高端釹鐵硼的性能更優(yōu)異，具有較高的技術(shù)、資金準入門(mén)檻，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
2 需求拐點(diǎn)：乘“雙碳”東風(fēng)，下游需求或持續高增
高性能釹鐵硼需求增長(cháng)將快速拉動(dòng)稀土需求。根據中國稀土行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2019 年 全球釹鐵硼下游消費中占比最大的是直驅電機占 14.1%，汽車(chē)行業(yè)占比共計 13.5%，其中 新能源汽車(chē)占 6.9%，EPS 轉向系統占 6.6%，其次是公鐵占比 12.1%，電動(dòng)自行車(chē)、風(fēng)力 發(fā)電、工業(yè)電機、醫療設備和智能機器人分別占全球釹鐵硼消費量的 10.9%、9.2%、8.6%、 7.8%、7.7%。隨著(zhù)全球新能源發(fā)展和各國環(huán)保政策的推行，尤其是國內“碳達峰”與“碳 中和”推動(dòng)下，新能源汽車(chē)、風(fēng)電節能產(chǎn)業(yè)或將迎來(lái)高速發(fā)展，高性能釹鐵硼需求有望釋放巨大潛力。
新能源汽車(chē)：長(cháng)期驅動(dòng)，高速增長(cháng)
稀土永磁體大約占新能源汽車(chē)行業(yè)稀土應用的 60%。相較于傳統燃油車(chē)，新能源汽車(chē)大約使用超過(guò) 140 個(gè)小型電機，由于電機使用量增加，單車(chē)用稀土永磁量大幅提升。新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展為國內稀土永磁產(chǎn)品的結構優(yōu)化提供了良機。從新能源汽車(chē)行業(yè)的稀土消費情況可以看出，新能源汽車(chē)行業(yè)中主要涉及稀土永磁體和稀土儲氫材料，分別占比 64%和 36%。對于混合動(dòng)力汽車(chē)、純電動(dòng)汽車(chē)以及處于起步階段的燃料電池汽車(chē)，永磁電機都是必不可少的核心器件之一。
碳中和背景下，國內外多項政策利好新能源汽車(chē)發(fā)展。國內：國務(wù)院印發(fā)的《新能源 汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃（2021-2035 年）》提出，2025 年我國新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量達到汽車(chē) 新車(chē)銷(xiāo)售總量的約 20%。國外：美國白宮于 2021 年 8 月 5 日提出到 2030 年新能源汽車(chē) 銷(xiāo)量占比達 40-50%，加大對新能源汽車(chē)行業(yè)的支持；歐盟于 2021 年 7 月提出于 2035 年 開(kāi)始在歐盟地區禁售燃油車(chē)，其中愛(ài)爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車(chē)時(shí)間將早于 2035 年。
預計 2030 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量達到 2578.4 萬(wàn)輛，約為 2020 年的 13.8 倍。2020 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量達到 187 萬(wàn)輛，同比增長(cháng) 63%。根據中信證券研究部汽車(chē)組預測， 2025 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達到 1013 萬(wàn)輛，2021-2025 年 CAGR 為 36.1%，預計 2021 年新能源汽車(chē)產(chǎn)量為 295 萬(wàn)輛，2022 年產(chǎn)量為 422 萬(wàn)輛，2030 年產(chǎn)量達到 2578.4 萬(wàn)輛。假設純電動(dòng)乘用車(chē)、其他新能源乘用車(chē)（混合動(dòng)力乘用車(chē)）、除乘用車(chē)外的其他新能源車(chē) （商用車(chē)）單車(chē)用釹鐵硼量分別為 3.4 kg、2.6 kg、10 kg，2030 年海外新能源汽車(chē)產(chǎn)量預計將帶來(lái) 7.8 萬(wàn)噸的釹鐵硼永磁材料消費量。
國內新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量持續保持強勁。2020 年，我國新能源汽車(chē)產(chǎn)量為 137 萬(wàn)輛， 同比提升 13.3%，我們預計 2021/2022/2023 年將突破 348/480/590 萬(wàn)輛，2021~2025 年 中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將保持 39.0%左右的 CAGR，預測 2025 年中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將達到 1300 萬(wàn)輛，2030 年達到 1950 萬(wàn)輛。按照純電動(dòng)乘用車(chē)、其他新能源乘用車(chē)（混合動(dòng) 力乘用車(chē)）、除乘用車(chē)外的其他新能源車(chē)（商用車(chē)）單車(chē)用釹鐵硼量同樣分別以 3.4 kg、 2.6 kg、10 kg 計算，預計 2030 年中國新能源汽車(chē)產(chǎn)量將帶來(lái) 6 萬(wàn)噸的釹鐵硼永磁材料消 費量。
工業(yè)電機：政策支撐，需求新爆點(diǎn)
政策驅動(dòng)下，稀土永磁電機的滲透率有望不斷提升。工信部、市場(chǎng)監管總局于今年 11 月 22 日聯(lián)合發(fā)布《電機能效提升計劃（2021-2023 年）》，鼓勵使用以稀土永磁電機為代 表的節能電機，擴大高效節能電機的綠色供給等，并提出到 2023 年，高效節能電機年產(chǎn) 量將達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機占比達到 20%以上，實(shí)現年節電量 490 億千瓦時(shí)， 相當于年節約標準煤 1500 萬(wàn)噸，減排二氧化碳 2800 萬(wàn)噸。
推進(jìn)高效節能電機的替代將有力推動(dòng)我國降低能耗、節約資源。據工信部《2013 年 工業(yè)節能與綠色發(fā)展專(zhuān)項行動(dòng)實(shí)施方案》的數據，電機是我國工業(yè)領(lǐng)域耗電量最大的終端， 2013 年我國工業(yè)電機耗電量占工業(yè)用電總量的 75%，且運行效率低于國外先進(jìn)水平十余 個(gè)百分點(diǎn)。若將電機能效提升 1 個(gè)百分點(diǎn)，每年可節約 260 億度電。據工信部估算，全國 電機系統每年節電潛力 1300～2300 億度，大約相當于 2~3 個(gè)三峽電站發(fā)電量。
工業(yè)電機未來(lái)有望成為稀土永磁第二大下游應用領(lǐng)域。據稀土行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2018 年稀土永磁電機滲透率僅約為 4.33%。2019 與 2020 年均按照 4%的滲透率計算，分別對 應消耗釹鐵硼約 0.82 和 0.91 萬(wàn)噸。假設 2023/2024/2025 年稀土永磁電機滲透率分別達 到 10%、15%、20%，釹鐵硼單耗按 700 kg/MW 計算，分別對應 2.4/3.6/4.8 萬(wàn)噸釹鐵硼 消費量。
風(fēng)力發(fā)電：“雙碳”發(fā)力，需求再啟航
風(fēng)力發(fā)電系統中最重要的部件就是作為核心的風(fēng)力發(fā)電機，稀土永磁作為直驅永磁發(fā) 電機的關(guān)鍵金屬原材料，將在碳中和驅動(dòng)下需求不斷提升。永磁風(fēng)力發(fā)電機采取風(fēng)機葉輪 直接驅動(dòng)發(fā)電機旋轉，相比傳統的渦輪式風(fēng)力發(fā)電機，取消了傳動(dòng)系統和變速箱，避免了 相關(guān)設備在運行中的故障和維護。同時(shí)，永磁風(fēng)力發(fā)電機無(wú)勵磁繞組，轉子上也沒(méi)有集電 環(huán)和電刷，結構簡(jiǎn)單、運行可靠。
變頻空調：能效標準提升，滲透率逐年走高
變頻空調滲透率持續提升，進(jìn)一步拉動(dòng)釹鐵硼消費。我國于 2020 年 7 月 1 日開(kāi)始實(shí) 施《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》（GB 21455-2019），原標準下的三級定頻以 及部分能效較差的三級變頻等面臨淘汰。根據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據，2020 年中國變頻空調產(chǎn)量 為 8336.4 萬(wàn)臺，家用空調產(chǎn)量持續占據全球 80%以上份額。按稀土行業(yè)協(xié)會(huì )公布的每臺 變頻空調所需磁材量為 0.1千克計算，2020年生產(chǎn)變頻空調共需消耗稀土永磁材料約 8300 噸。2013-2020 年變頻空調產(chǎn)量的 CAGR 為 12.78%，其占空調總產(chǎn)量的比例也從 2013 年的 32.65%提升至 2020 年的 57.53%。2021 年 1~10 月全國變頻空調與家用空調產(chǎn)量分 別為 9011 與 13052 萬(wàn)臺，變頻空調占比約為七成。預計 2021/2022/2023 家用空調產(chǎn)量 的 CAGR 將維持在 4%左右，變頻空調占比將達 70%/80%/90%，產(chǎn)量將達 1.1/1.3/1.5 億 臺，稀土永磁材料需求量將分別達到 1.10/1.30/1.52 萬(wàn)噸。
節能電梯：滲透率提升，全球需求或超萬(wàn)噸
高性能稀土永磁材料是節能電梯核心部件。隨著(zhù)城市化的發(fā)展，電梯需求量越來(lái)越大， 在對賓館、寫(xiě)字樓等的用電情況調查統計中，電梯用電量占總用電量的 17%～25%以上。電梯所采用的曳引機主要為永磁同步電機與傳統異步電機，采用永磁同步主機的 VVVF 電 梯可以列入 A 級別，永磁同步電機的傳動(dòng)效率高、能耗低，而高性能釹鐵硼永磁材料是節 能電梯曳引機的核心零部件。
節能電梯發(fā)展帶動(dòng)釹鐵硼永磁材料需求。根據中國電梯協(xié)會(huì )顯示，2019 年中國占據 了全球超過(guò) 70%的電梯制造業(yè)務(wù)，估算全球 2019 年電梯產(chǎn)量約為 168 萬(wàn)臺。電梯招聘網(wǎng) 的數據顯示，我國節能電梯產(chǎn)量占電梯總產(chǎn)量的比例已經(jīng)從 2006 年的 30%增長(cháng)到 2020 年的 85%左右。假設 2021/2022/2023 年中國電梯產(chǎn)量同比增速分別為 15%/5%/5%，節 能電梯占比分別為 86%/87%/88%，占全球比重約為 70%，預計全球節能電梯將消耗釹鐵 硼量為 1.14/1.21/1.28 萬(wàn)噸。
消費電子：?jiǎn)螜C用量少，總出貨量大
釹鐵硼材料廣泛應用于消費電子產(chǎn)品。釹鐵硼永磁材料具有高磁能積、高壓實(shí)密度等 特點(diǎn)，磁性能優(yōu)異，符合消費電子產(chǎn)品的小型化、輕量化、輕薄化的發(fā)展趨勢，被廣泛應 用于音圈電機（VCM）、震動(dòng)電機、攝像頭、微型麥克風(fēng)、微型揚聲器、藍牙耳機、傳感 器應用和無(wú)線(xiàn)充電等手機功能器件。釹鐵硼材料在手機、筆記本電腦中的單耗約為 2.5g 和 3g。預計 2021/2022/2023 年，智能手機與筆記本電腦出貨量分別達到 13.2、13.5、13.7 億臺和 2.2、2.4、2.6 億臺，二者合計釹鐵硼需求將達 0.40、0.41、0.42 萬(wàn)噸。
總需求測算：2030 年全球釹鐵硼需求量將達 36 萬(wàn)噸以上
綜合來(lái)看，在新能源汽車(chē)、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)永磁電機及變頻空調、消費電子等其他領(lǐng) 域的帶動(dòng)下，預計 2030 年全球釹鐵硼需求量將達 36 萬(wàn)噸以上。1 kg 的釹鐵硼分別對應：氧化鐠釹=0.28*1.22 kg，氧化鏑=0.02 kg，氧化鋱=0.0126 kg。按照氧化鐠釹、氧化鏑、 氧化鋱分別在稀土氧化物中占比 21%、4%、1%計算，且假設 2030 年前該比例基本維持 不變，則預計 2030 年對稀土氧化物需求達 18.3~71.1 萬(wàn)噸。
3 供給拐點(diǎn)：格局初顯，上游集中度或持續提升
從全球的供給來(lái)看，根據弗若斯特沙利文的數據，全球稀土永磁材料 2020 年總產(chǎn)量 21.74 萬(wàn)噸，其中燒結釹鐵硼 20.55 萬(wàn)噸，占比高達 94.5%。預計到 2025 年，稀土永磁 材料總產(chǎn)量和燒結釹鐵硼產(chǎn)量將分別達到 31.02 和 29.67 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng) 率分別為 7.4%和 7.6%。全球高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量從 2015 年的 3.5 萬(wàn)噸增長(cháng)至 2020 年的 6.6 萬(wàn)噸，年均復合增長(cháng)率達 13.4%。弗若斯特沙利文預測，到 2025 年，全球 高性能釹鐵硼永磁成品的產(chǎn)量將達到 13 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng)率達 14.4%。
稀土永磁格局初顯，總產(chǎn)量穩步提升
我國稀土永磁產(chǎn)量穩步增長(cháng)，2015~2020 年均復合增長(cháng)率達 7.8%。目前，我國稀土 永磁產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了以浙江寧波、京津地區、山西、包頭和贛州為主的產(chǎn)業(yè)集群。據弗若 斯特沙利文的數據顯示，2020 年我國稀土永磁材料總產(chǎn)量達 19.62 萬(wàn)噸，其中燒結釹鐵 硼磁體 18.55 萬(wàn)噸，占比高達 94.5%。根據弗若斯特沙利文的預測，2025 年我國稀土永 磁產(chǎn)量將達到 28.42 萬(wàn)噸，2020~2025 年均復合增長(cháng)率 7.7%。我國高性能稀土永磁成品 產(chǎn)量在 2020 年達到 4.62 萬(wàn)噸，預計到 2025 年達到 10.51 萬(wàn)噸。
稀土價(jià)格波動(dòng)上漲淘汰低端產(chǎn)品和小企業(yè)，改善產(chǎn)品結構，增厚行業(yè)龍頭業(yè)績(jì)。當上 游稀土價(jià)格大幅上漲，小企業(yè)運營(yíng)成本大幅上升，利潤空間被壓縮，同時(shí)低端釹鐵硼產(chǎn)品 可替代性更強，價(jià)格抬升使市場(chǎng)需求方向轉向鐵氧體等磁性材料替代品，加上原料采購難 度加大和下游提價(jià)能力弱，小企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)。議價(jià)能力強的行業(yè)龍頭企業(yè)受益于原材 料價(jià)格上漲，通過(guò)抬升高端釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格傳導至下游企業(yè)，利潤有望提升增厚。
稀土配額有望提升，供給格局向好發(fā)展
上游稀土供給側改革穩步推進(jìn)，下達產(chǎn)量指標調控供給。2017 年至今，工信部與自 然資源部開(kāi)始控制稀土開(kāi)采總量，打擊黑稀土，關(guān)停小型稀土礦，規范稀土開(kāi)采。2021 年我國稀土開(kāi)采指標 16.8 萬(wàn)噸，冶煉分離指標 16.2 萬(wàn)噸，全部分配給中國稀土、北方稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、南方稀土、廣東稀土等六大稀土集團。當前海外稀土上游供給增量主要來(lái) 源于美國、緬甸和澳大利亞，2020 年產(chǎn)量共計 8.5 萬(wàn)噸（折稀土氧化物），由于海外項目 開(kāi)發(fā)周期長(cháng)，預計短期增量有限。在下游需求不斷提升下，假設 2022 年中國稀土開(kāi)采、 冶煉分離配額增長(cháng)率與 2021 年持平（+20%），預計開(kāi)采、冶煉分離指標可達 20.2 萬(wàn)噸與 19.4 萬(wàn)噸，進(jìn)一步緩解稀土供應緊張的局面。
稀土永磁龍頭擴產(chǎn)，行業(yè)集中度或持續提升
目前，國內稀土磁材行業(yè)形成了中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、英洛華、大地熊、 金田銅業(yè)、銀河磁體、安泰科技、有研新材等稀土磁材加工企業(yè)，其中除銀河磁體主營(yíng)粘 結釹鐵硼外，其余公司均主要生產(chǎn)燒結釹鐵硼產(chǎn)品。廈門(mén)鎢業(yè)擁有稀土上游開(kāi)采冶煉能力， 已涉足下游高性能稀土永磁材料業(yè)務(wù)，同樣作為上游稀土開(kāi)采冶煉廠(chǎng)商的北方稀土與廣晟 有色也正積極布局自身下游磁性材料業(yè)務(wù)。
產(chǎn)能與產(chǎn)量：現有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸以上
當前稀土永磁行業(yè)共擁有高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)能 9 萬(wàn)噸以上，2020 年成品產(chǎn)量 3.6 萬(wàn)噸以上。根據各公司公告的磁材產(chǎn)能規劃，預計到 2025 年，高性能釹鐵硼磁材毛坯總 產(chǎn)能或超 19 萬(wàn)噸，進(jìn)一步彌補需求缺口。
營(yíng)收與利潤：成本傳導能力強，盈利穩中有升
大型的磁材廠(chǎng)商價(jià)格傳導能力較強，在 2021 年初以來(lái)稀土價(jià)格大幅上漲下，仍保持 盈利水平穩中有升。2021 年磁材行業(yè)公司營(yíng)收與利潤表現預計將遠超 2020 年水平。2021 年前三季度，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤前三（不包括安泰科技與有研新材）分別為中科三環(huán) /金力永磁/英洛華（49.1/29.2/26.0 億元）和寧波韻升/金力永磁/中科三環(huán)（3.7/3.5/2.1 億 元）。
從 2021 年前三季度的毛利率與凈利率來(lái)看（不包括安泰科技與有研新材），銀河磁 體位列第一，毛利率與凈利率高達 35%與 24%，寧波韻升、金力永磁排名二、三，毛利 率與凈利率分別為 27%/23%和 14%/12%。僅從稀土永磁業(yè)務(wù)來(lái)看，2021 上半年中科三環(huán)、金力永磁、寧波韻升位列營(yíng)業(yè)收入 和毛利潤前三，分別為 44.28/5.70 億元、22.89/5.55 億元、20.33/4.61 億元；銀河磁體、 金力永磁、寧波韻升位列毛利率前三，分別為 34.47%、24.24%、22.66%。
考慮稀土永磁行業(yè)內公司的產(chǎn)能及其規劃，分別對 2020 年和 2021 年前三季度的噸 產(chǎn)能對應的歸母凈利潤進(jìn)行計算，可以發(fā)現，受益于下游需求的提升，2021 年前三季度 磁材行業(yè)公司的盈利水平都得到明顯的提升。結合各公司的產(chǎn)能規劃，對其 2022 年到 2025 年的歸母凈利潤水平進(jìn)行彈性測算，正海磁材、寧波韻升將充分受益于產(chǎn)能擴張，預計 2025 年歸母凈利潤將分別達到 4.4~7.3、2.7~7.5 億元。
研發(fā)與技術(shù)：突出重稀土減量技術(shù)，不斷降低成本
磁材加工行業(yè)內公司具備較強技術(shù)積累，致力于減少釹鐵硼磁材內重稀土用量，不斷 降低原材料成本。從有效專(zhuān)利數目和 TOP5 專(zhuān)利價(jià)值看，英洛華在行業(yè)內排名均為第一（金 力永磁與大地熊暫無(wú) TOP5 專(zhuān)利價(jià)值數據），分別為 911 個(gè)與 9075 萬(wàn)元。從研發(fā)投入看， 2021 年前三季度寧波韻升與正海磁材研發(fā)支出與研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例均位列業(yè) 內前列，分別為 1.7/1.4 億元和 6.5%/5.9%。從研發(fā)人員與研發(fā)人員比例來(lái)看，英洛華、 寧波韻升、金力永磁位列研發(fā)人數三名，分別為 436、393 和 357；正海磁材、寧波韻升、 銀河磁體位列研發(fā)人員比例前三名，分別為 15%、13%和 12%。
產(chǎn)品結構：風(fēng)電、汽車(chē)、工業(yè)為主
綜合來(lái)看，行業(yè)內公司磁材產(chǎn)品下游需求以風(fēng)電、汽車(chē)、工業(yè)為主。中科三環(huán)應用于 新能源汽車(chē)電機的磁材產(chǎn)品占比為 25%；寧波韻升在工業(yè)應用、消費電子、云計算和大數 據、新能源汽車(chē)的營(yíng)收占比分別為 46%、33%、14%、7%（2020 年營(yíng)收占比）；正海磁 材的產(chǎn)品中汽車(chē)市場(chǎng)占比超五成（其中節能與新能源汽車(chē)占比超過(guò)三成）；英洛華的磁材 產(chǎn)品中下游應用占比較大的分別為風(fēng)電領(lǐng)域（約為 30%）、高檔音響和智能家電（分別約 為 10%）；大地熊產(chǎn)品應用領(lǐng)域為：工業(yè)電機（45%），風(fēng)力發(fā)電（11%），汽車(chē)工業(yè)（21%， 其中新能源汽車(chē) 8%），消費類(lèi)電子（19%），其他占比約 4%；銀河磁體汽車(chē)用磁體銷(xiāo)售收 入占比約為 50%；安泰科技磁材業(yè)務(wù)涉及車(chē)載磁體、工業(yè)電機和高端消費電子等應用；有研新材磁材業(yè)務(wù)專(zhuān)注于電聲領(lǐng)域。
海外擴產(chǎn)：日本德國為主，美歐謀劃拓展
目前海外稀土永磁產(chǎn)能主要集中在日本的日立金屬、日本東京電氣（TDK）、信越化 學(xué)和德國的真空熔煉公司（VAC）手中。根據弗若斯特沙利文的統計，2020 年我國稀土 永磁材料產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的 90%以上，其余產(chǎn)量被上述海外龍頭瓜分。近年來(lái)，歐洲和 日本的企業(yè)不斷在中國布局，如 2015 年日立金屬與中科三環(huán)合資設立“日立金屬三環(huán)磁 材（南通）有限公司”、2012 年信越化學(xué)在福建設立“信越（長(cháng)?。┛萍加邢薰尽保?產(chǎn) 3000 噸稀土永磁體），使得全球的釹鐵硼產(chǎn)能幾乎全部集中在中國和日本。截止目前， 日本是全球擁有釹鐵硼專(zhuān)利數量最多的國家，而總部位于東京的日立金屬更是釹鐵硼永磁 生產(chǎn)技術(shù)的全球先進(jìn)企業(yè)，其擁有的燒結釹鐵硼專(zhuān)利超過(guò) 600 項。
美國與歐洲正謀劃拓展其稀土磁材產(chǎn)能，以減少對中國的依賴(lài)。美國的 MP Materials 于 2021 年 12 月 9 日宣布將于美國建立年產(chǎn)能 1000 噸的磁材工廠(chǎng)，與通用汽車(chē)簽訂供應 協(xié)議，將為 50 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)提供動(dòng)力，預計 2023 年投產(chǎn)。通用汽車(chē)也同時(shí)于 12 月 9 日與 德國的 VAC 宣布在美國計劃建立一座新的磁材工廠(chǎng)，預計 2024 年投產(chǎn)。同時(shí)，加拿大的 粘結稀土磁材生產(chǎn)商 Neo Performance Materials 也計劃在愛(ài)沙尼亞新建年產(chǎn)能 1000噸的 磁材工廠(chǎng)。綜合來(lái)看，海外稀土永磁材料的產(chǎn)能增量較小，且重稀土來(lái)源受約束，成本競 爭力較差，發(fā)展阻力較大。
4 投資分析
稀土是不可再生資源，是高科技領(lǐng)域多種功能性材料的關(guān)鍵元素，是我國的國之重器、 戰略高地。我國稀土儲量、產(chǎn)量、出口量、消費量均全球領(lǐng)先，擁有全球最完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。近年來(lái)，稀土供給格局不斷優(yōu)化，下游磁性材料、儲氫材料、催化材料等領(lǐng)域需求 不斷提升。其中稀土永磁作為下游占比最大的領(lǐng)域，未來(lái)在新能源汽車(chē)、風(fēng)電、工業(yè)電機 等需求拉動(dòng)下，磁材行業(yè)將進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴張周期。龍頭企業(yè)有望憑借自身上游資源或成本優(yōu)勢擴張產(chǎn)能，提升行業(yè)的盈利能力。
稀土上游競爭格局或將不斷優(yōu)化，稀土永磁材料作為產(chǎn)業(yè)鏈中下游消費價(jià)值占比最大 的領(lǐng)域，未來(lái)在新能源汽車(chē)、工業(yè)電機、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域的持續拉動(dòng)下，下游需求或將持續高增。
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