【壓縮機網(wǎng)】事件

 

　　2016年上半年，漢鐘精機實(shí)現營(yíng)業(yè)收入43,635.50萬(wàn)元，同比上升4.11%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤8,082.07萬(wàn)元，同比上升4.56%。

 

　　觀(guān)點(diǎn)

 

　　堅持B2B模式不與客戶(hù)競爭，市場(chǎng)定位精準贏(yíng)者通吃。漢鐘精機在螺桿壓縮機國內市場(chǎng)份額連續保持第一，作為一家專(zhuān)業(yè)的壓縮機供應商，公司專(zhuān)注于B2B商業(yè)模式，客戶(hù)包括格瑞德、貝萊特、盾安、海爾等大型制冷企業(yè)。制冷行業(yè)不斷發(fā)展成熟，行業(yè)分工細化是大勢所趨，越來(lái)越多的企業(yè)采用外協(xié)模式采購壓縮機頭以求z*大經(jīng)濟效益，漢鐘精機準確把握行業(yè)發(fā)展趨勢，始終做企業(yè)可靠供應商，不與客戶(hù)競爭，準確定位自身市場(chǎng)角色。公司準確的市場(chǎng)定位使得公司產(chǎn)品生產(chǎn)專(zhuān)注于質(zhì)量把控與技術(shù)的提升，產(chǎn)品競爭力市場(chǎng)上屈指可數。與此同時(shí)公司進(jìn)行標準化生產(chǎn)線(xiàn)建設，引進(jìn)先進(jìn)的物流管理系統有效放大規模效應，在制冷行業(yè)整體低迷的大環(huán)境下，實(shí)現多個(gè)產(chǎn)品毛利率上升。報告期內公司制冷產(chǎn)品、空壓產(chǎn)品、零件及維修毛利率分別提升3.5%、3.91%、7.33%。

 

　　螺桿機營(yíng)收穩中有進(jìn)，技術(shù)過(guò)硬打開(kāi)替代空間。公司螺桿機產(chǎn)品可以劃分為螺桿式高溫熱泵壓縮機、半封閉式螺桿壓縮機、開(kāi)啟式螺桿壓縮機。

 

　　霧霾圍城倒逼供暖方式升級，政府貼錢(qián)利好熱泵產(chǎn)業(yè)。螺桿式高溫熱泵壓縮機是公司熱電聯(lián)供系統核心設備，相對于傳統的集中熱電聯(lián)產(chǎn)，分布式能源針對單獨用戶(hù)，在不依托電網(wǎng)的工況下利用熱泵將低品位余熱轉換至高溫熱能進(jìn)而發(fā)電放熱。我國目前空氣污染形勢嚴峻，隨著(zhù)能源結構調整步伐加快，分布式能源作為替代燃煤小鍋爐的有效手段，有望迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期。根據政策要求2017年之前10t/h燃煤鍋爐需要全部淘汰，其中北京政府還對加裝及改裝的余熱熱泵系統分別給予30%及50%的資金支持，據此，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)測算，2015-2017年，10t/h以下燃煤鍋爐改造工程市場(chǎng)空間1418~1773億元，對應運營(yíng)市場(chǎng)空間超過(guò)1478億元。此外，公司可將螺旋桿熱泵壓縮機與螺桿膨脹發(fā)電技術(shù)結合，實(shí)現熱電聯(lián)產(chǎn)工程，公司相關(guān)在手訂單充足，預期此項技術(shù)在“十三五”期間前景非常廣闊。

 

　　公司半封閉螺桿式壓縮機暢銷(xiāo)型號集中在90HP以下產(chǎn)品。其中60HP~90HP產(chǎn)品占到三成左右，60HP以下產(chǎn)品z*為暢銷(xiāo)，其中用于超低溫的單機雙級螺桿式壓縮機倍受OEM機組客戶(hù)好評。半封閉螺桿壓縮機可以出色完成大冷量、低庫溫、少耗損、長(cháng)期運行等任務(wù)，受到高端客戶(hù)的青睞。我國冷庫建設野蠻生長(cháng)時(shí)期已經(jīng)結束，未來(lái)新建冷庫邁向高端，半封閉式螺桿壓縮機在能效比以及可靠性上都要大幅度優(yōu)于傳統活塞壓縮機，未來(lái)替代份額有望穩步上升。2014、2015年制冷量100HP以下螺桿壓縮機銷(xiāo)量分別為11720臺、11210臺，預計2016年銷(xiāo)量11350臺，目前比澤爾、漢鐘、復盛市占率合計75%，無(wú)論是市場(chǎng)規模還是競爭格局都較為穩定，隨著(zhù)螺桿壓縮機在冷鏈行業(yè)的進(jìn)一步滲透，公司未來(lái)半封閉式螺桿壓縮機銷(xiāo)量有望穩中有進(jìn)。

 

　　漢鐘開(kāi)發(fā)的開(kāi)啟式螺桿壓縮機主要用于冷藏船。公司定位于船用螺桿壓縮機以避免與傳統開(kāi)啟式壓縮機企業(yè)競爭，為自身尋找契合的細分市場(chǎng)，同時(shí)不斷磨合開(kāi)啟式產(chǎn)品技術(shù)。隨著(zhù)我國與周邊國家自貿區建設不斷升級，以及電商紛紛角逐跨境生鮮市場(chǎng)，未來(lái)船用螺桿壓縮機銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提升。據相關(guān)報道顯示，受益于冷凍技術(shù)升級，中國-東盟自貿區建設以來(lái)，每天從東興口岸進(jìn)口的冰凍海產(chǎn)品從以前的幾十噸增加到現在的200多噸。與此同時(shí)，開(kāi)啟式螺桿壓縮機在市場(chǎng)規模更大的工業(yè)領(lǐng)域有著(zhù)廣泛應用，未來(lái)隨著(zhù)漢鐘在開(kāi)啟式螺桿壓縮機技術(shù)上的不斷成熟，有望在工業(yè)制冷領(lǐng)域再下一城。

 

　　渦旋壓縮機前景廣闊，定增擴產(chǎn)打開(kāi)成長(cháng)空間。公司2015年5月非公開(kāi)發(fā)行3000萬(wàn)股，實(shí)際募資資金8.2億以擴建產(chǎn)能。其中新建興塔廠(chǎng)項目包括15,000臺渦旋壓縮機機體生產(chǎn)線(xiàn)升級建設項目。在冷凍壓縮機整體市場(chǎng)下滑的情況下，渦旋式壓縮機是w*一類(lèi)有所增長(cháng)的壓縮機類(lèi)型，2014、2015年渦旋壓縮機銷(xiāo)量分別達143000臺、172800臺。隨著(zhù)渦旋式壓縮機技術(shù)不斷地成熟，大冷量渦旋產(chǎn)品逐步替代半封閉活塞式壓縮機產(chǎn)品，業(yè)內對渦旋式壓縮機銷(xiāo)量持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，2016年增長(cháng)速度預計在5.9%左右，預計銷(xiāo)量183000臺。渦旋壓縮機具有較高的行業(yè)壁壘，國內目前市場(chǎng)主要集中于艾默生/谷輪、丹佛斯、松下、比澤爾幾家廠(chǎng)商。公司渦旋壓縮機募投項目有望在三季度投放，將率先應用于新能源大巴在剎車(chē)和空調系統。在比澤爾和GEA博客等重點(diǎn)企業(yè)的推廣下，渦旋式壓縮機在車(chē)用空調領(lǐng)域占比逐年上升。目前，比澤爾渦旋式壓縮機全部從美國進(jìn)口，主要應用在大巴空調和軌道空調領(lǐng)域。公司推出的無(wú)油渦旋壓縮機產(chǎn)品具有環(huán)保、高效、清潔等優(yōu)勢，有望與比澤爾在該領(lǐng)域展開(kāi)競爭。未來(lái)公司將繼續加大渦旋壓縮機的研發(fā)投入，公司有望于17年左右推出冷凍渦旋壓縮機產(chǎn)品，進(jìn)一步在細分市場(chǎng)搶占份額。

 

　　磁懸浮時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，高效降耗高速擴張。報告期內，公司與SKF聯(lián)合開(kāi)發(fā)磁懸浮變頻離心式壓縮機取得圓滿(mǎn)成功，2016年將面向市場(chǎng)推廣主要應用仍以大中型中央空調冷水機組為主。據統計，目前中國離心機市場(chǎng)容量保持在3500臺左右，而磁懸浮離心機產(chǎn)品在國內市場(chǎng)應用為300臺，而磁懸浮離心機年銷(xiāo)量?jì)H有50臺左右，市場(chǎng)滲透率不足2%，未來(lái)市場(chǎng)空間十分廣闊。磁懸浮技術(shù)讓中央空調產(chǎn)業(yè)步入了高能效、低運行費用的時(shí)代，磁懸浮離心機有能力成為傳統中央空調的替代型產(chǎn)品。2015年11月18日，中國中央空調行業(yè)s*個(gè)《磁懸浮離心機產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》發(fā)布，據其測算，目前中國既有建筑面積達430億平方米，使用傳統中央空調的大型公共建筑占據5%，如果全部改造為磁懸浮中央空調，按照一平方米120元的價(jià)格計算，國內將會(huì )有2000億元以上的節能替代市場(chǎng)。我們預計未來(lái)磁懸浮離心機市場(chǎng)將以每年30%的增速擴張，目前國內高端磁懸浮壓縮機市場(chǎng)被丹佛斯壟斷，漢鐘未來(lái)將在磁懸浮壓縮機市場(chǎng)有望與其劃江而治，展開(kāi)競爭。

 

　　結論

 

　　漢鐘精機是我國壓縮機領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品有螺桿式制冷壓縮機和螺桿式空氣壓縮機。隨著(zhù)自主研發(fā)投入不斷加大，以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局的完善，業(yè)績(jì)持續增長(cháng)確定性較高，我們預計公司2016年~2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為10.37億元、12.87億元和15.76億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.87億元、2.36億元和2.88億元，每股收益分別為0.35元、0.44元和0.54元，對應PE分別為33.69X、26.65X、21.84X。s*次覆蓋給予“強烈推薦”評級，給予6個(gè)月目標價(jià)14.5元。

來(lái)源：東興證券