【壓縮機網(wǎng)】一季度GDP如期降為6.7%，在1-2月經(jīng)濟指標普遍疲軟的情況下，3月經(jīng)濟指標強勁反彈，使得中國經(jīng)濟呈現2016 “開(kāi)門(mén)紅”。其中，房地產(chǎn)投資與基建投資大幅反彈，新增貸款十分強勁以及M2增速高于13%目標等都顯示本輪經(jīng)濟復蘇與政府前期政策放松聯(lián)系緊密。而在去年基數較低的背景下，預計二季度仍可維持上述反彈態(tài)勢。但也不可掉以輕心的是，經(jīng)濟向好之后有關(guān)通脹重來(lái)的擔心，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔憂(yōu)，私營(yíng)部門(mén)投資存在的擠出效應，以及債轉股如何落實(shí)等都是值得關(guān)注警惕的。

 

　　s*先，房地產(chǎn)是一季度經(jīng)濟反彈的主要支撐。受前期央行降準降息，契稅調整，房貸s*付比例下降以及公積金政策調整等多項利好因素影響，一季度中國房地產(chǎn)銷(xiāo)售異?；鸨?，前3個(gè)月商品房銷(xiāo)售額累計同比增長(cháng)54.1%，而去年同期銷(xiāo)售額為下降9.2%。在此帶動(dòng)下，房地產(chǎn)開(kāi)工與投資均有大幅增長(cháng)。1-3月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增長(cháng)19.2%，而今年兩位數的開(kāi)工增速與去年全年服負兩位數開(kāi)工增速形成鮮明對比，也證實(shí)了房地產(chǎn)回暖對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用。

 

　　同時(shí)，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)6.2%，而去年年底z*差時(shí)下降至1%，幾乎零增長(cháng)的房地產(chǎn)投資對前期經(jīng)濟下滑起到了很大的作用。在房地產(chǎn)回暖的帶動(dòng)下，土地購置面積增速也有所反彈，1-3月同比下降11.7%，明顯好于去年-30%以下的增速，對地方資金困境有一定的支持。同時(shí)，房地產(chǎn)對上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)也有所體現，3月水泥產(chǎn)量同比增長(cháng)24%，鋼材同比增長(cháng)3.3%。消費方面，房地產(chǎn)相關(guān)消費亮點(diǎn)突出，家具、建筑及裝潢材料同比增速分別為16.2%，15.2%，高于整體消費增速。

 

　　其次，基建投資表現突出。同樣得益于前期寬松貨幣政策帶來(lái)的資金成本下降，財政政策的積極支持，特別是專(zhuān)項建設基金，即從去年以來(lái)政策性銀行如國開(kāi)行、農發(fā)行向郵儲定向發(fā)行的支持基建投資項目金融債的不斷擴容，這使得今年以來(lái)基建投資保持了強勁的態(tài)勢，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資企穩反彈。

 

　　1-3月全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長(cháng)10.7%，一季度投資下跌態(tài)勢反轉。其中，受制于產(chǎn)能過(guò)剩，制造業(yè)投資仍在下滑，同比增長(cháng)6.4%，增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；而基建投資同比增速接近20%，與房地產(chǎn)投資一起是支持投資企穩，經(jīng)濟反彈的主要動(dòng)力。

 

　　再有，信貸數據保持強勁，去杠桿讓位于穩增長(cháng)。今年前3月，新增貸款與社會(huì )融資規模都創(chuàng )歷史新高。其中，新增貸款，在經(jīng)過(guò)1月2.54萬(wàn)億的貸款超預期增長(cháng)，曾在2月出現大幅下滑至7266億，而3月這一數據反彈至1.37萬(wàn)億，季度放貸超過(guò)4.6萬(wàn)億，同比多增9301億元，創(chuàng )歷史季度新高。

 

　　廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)13.4%，明顯高于全年13%目標，以及名義GDP水平，顯示貨幣政策是十分寬松的。3月社會(huì )融資總量為2.34萬(wàn)億元，一季度為6.59萬(wàn)億元，比去年同期多1.93萬(wàn)億元，顯示出了貸款以外，大部分融資渠道都出現較大改善。

 

　　z*后，進(jìn)口向好也顯示內需強勁。雖然3月出口大幅轉好，但主要由于去年同期罕見(jiàn)的跌幅造成的低基數效應，在q*經(jīng)濟疲軟以及金融風(fēng)險加大的情況下，季節調整之后，出口增速同比下降6.3%，仍低于2月-5.6%的降幅，因此，筆者不認為出口名義增速的轉好預示著(zhù)未來(lái)出口的改觀(guān)。但進(jìn)口的改善其實(shí)可以得到支撐的，今年前3個(gè)月，進(jìn)口雖然保持負增長(cháng)態(tài)勢，但跌幅逐月縮窄，特別是原油與鐵礦石的進(jìn)口量同比增長(cháng)了21.6%與6.5%，而當期進(jìn)口價(jià)格大幅下跌，說(shuō)明預示著(zhù)國內經(jīng)濟刺激政策對內需回暖的支持。

 

　　總之，正如筆者在去年文章中所提，今年經(jīng)濟五大任務(wù)之間存在矛盾，因此在推動(dòng)之下，一定更有側重，穩增長(cháng)壓力較大之下，去杠桿與去產(chǎn)能則主要體現在幫國企脫困，并不會(huì )有大的舉動(dòng)，如貸款超預期投放便體現高杠桿的持續。正如筆者在《中國降準能否引領(lǐng)G20》文章中論述的，中國作為G20主席國，今年會(huì )在促進(jìn)q*協(xié)調穩增長(cháng)方面發(fā)揮更大的作用。

 

　　當然，這也說(shuō)明，當前經(jīng)濟企穩主要建立在政策加碼與人民幣企穩的基礎上政策之上的，3月中國經(jīng)濟大幅反彈，雖然考慮到去年二季度較低的基數效應，上述反彈態(tài)勢有望在二季度持續，但基礎尚不牢靠，經(jīng)濟反彈之余也需關(guān)注一些潛在擔憂(yōu)，在筆者看來(lái)，如下幾點(diǎn)是未來(lái)中國經(jīng)濟可能面臨的一些不確定因素，需要慎重對待。

 

　　一是通脹是否會(huì )重來(lái)？ 3月CPI低于預期，食品價(jià)格統計局與商務(wù)部數據也存在分歧，商務(wù)部豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格環(huán)比分別上漲1.2%、1.2%，但統計局數據卻下降1.3%和5.5%?？紤]到未來(lái)豬肉價(jià)格仍有上漲態(tài)勢，且寬松貨幣持續，大宗商品與國內工業(yè)品價(jià)格反彈，國內經(jīng)濟向好，是否會(huì )出現通脹需要關(guān)注。

 

　　二是資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險，3月百城房?jì)r(jià)指數環(huán)比上漲1.9%，連續11個(gè)月上漲。其中，一、二線(xiàn)城市漲幅居前，特別是在一線(xiàn)城市出臺更嚴厲的調控措施之后，二線(xiàn)城市成為新一輪房?jì)r(jià)領(lǐng)漲上漲對象，近來(lái)杭州、南京、蘇州漲幅明顯。資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲與寬松政策有關(guān)，因此，警惕新一輪房?jì)r(jià)泡沫確有必要。

 

　　三是私有部門(mén)遭遇明顯擠出效應。例如，1-3月民間固定資產(chǎn)投資增長(cháng)5.7%，增速比1-2月份回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，而去年以來(lái)民間投資也有所回落，但幅度遠遠小于當下，如今在全國固定資產(chǎn)投資企穩反彈之際，民間投資增速腰斬，這顯然不是一個(gè)好現象，顯示公共部門(mén)對民間的擠出效應突出。

 

　　四是如火如荼的債轉股能否切實(shí)可行？債轉股意在幫助高杠桿企業(yè)脫困且降低銀行債務(wù)風(fēng)險，但正如筆者在早前文章《去產(chǎn)能不應止于國企解困》中所提，在當前國企改革尚未完成之時(shí)，如何確保銀行避免向僵尸企業(yè)紓困，轉股后銀行如何行駛股東權利，履行股東對公司治理監管的指責等問(wèn)題都存在較大變數，大面積鋪開(kāi)還需配合國企改革才能取得預期效果。

來(lái)源：新浪網(wǎng)